每經AI快訊，2023年12月28日，申萬宏源發布研報點評賽維時代（301381）。

投資要點：

技術驅動的跨境電商企業，服裝品牌化轉型成效顯著。1）公司以泛品業務起家，后聚焦品牌服飾化發展之路。公司于2012年創立，2016年推行“品牌化”戰略，依托強大的數字化能力與供應鏈管理體系，成功搭建可復用的品牌孵化體系。根據公司招股書，報告期內（2020年-2022年）已有21個品牌營收累計過億，70余個品牌累計營收過千萬，頭部品牌的多款產品位于Amazon Best Sellers細分品類前列。2）業績保持高增長，盈利能力穩步回升。19-22年公司營收/凈利潤CAGR分別達19%/51%，23Q1-3營收/凈利潤分別為44/2億元，同比增長30%/42%。毛利率基本維持在65-70%之間，在品牌知名度和溢價能力帶動下，23Q1-Q3升至69.7%。凈利率在20年疫情催化下創新高，達到8.6%，后因行業調整、去庫影響有所下降。23年行業進入修復期，前三季度凈利率恢復至5.1%。

跨境電商市場快速發展，已成為拉動貿易的新動能。1）跨境電商貿易增速快于傳統貿易，政策支持下持續釋放增長潛力。據中國海關統計，2022年中國跨境電商貿易進出口規模達到2.1萬億人民幣，同比增長7.1%，18-22年CAGR為18%，明顯快于同期我國外貿進出口總額8%的增速，占貿易進出口的比例也從2018年的3.5%提升至2022年的4.9%。行業支持政策密集出臺，2023年12月中央經濟工作會議再次強調鼓勵傳統產業組團出海，行業增長潛力有望持續釋放。2）全球電商滲透率持續提升，為跨境電商發展提供優渥土壤。20年受疫情居家影響，美國電商零售市場銷售額同比高增37%至0.8萬億美元，釋放出巨大市場需求。據網經社數據，2018年全球電商滲透率僅為12%，22年預計會提升到20%，對比中國30%的滲透率仍有較大增長空間，電商消費習慣正加速普及，為中國跨境電商發展提供優渥土壤。

數智化體系賦能業務高效運營，品牌矩陣打造卓有成效。1）品牌孵化能力優異，成熟經驗復用拓展增量。公司在多年品牌化轉型的實踐中，通過總結共通規律，形成品牌孵化的系統性打法，不斷復用至新品牌裂變增量。目前公司已經打造出頭部品牌、中堅品牌和新興品牌三大品牌梯隊，構建差異化的品牌矩陣接力增長。2）全鏈路數字化保障高效運營。經過多年的研發投入，公司已搭建起覆蓋全流程的數字化平臺。在設計環節，系統會自動抓取市場流行趨勢指導產品開發。生產環節可自動預測產品未來銷量。運營環節對有潛力的商品自動進行廣告投放，并根據銷量、庫存、匯率等因素實時調價，保證利潤率的同時及時把握銷售機會。3）柔性供應鏈提升控貨能力，物流倉儲配套完備。自研柔性服裝供應系統，已有80余家外協工廠接入，生產周期5-10天，超16000款款式的人體尺碼版型數據庫，使產品精準匹配海外消費者體型。公司在北美、歐洲和國內均設立倉儲體系，國內倉單日最大處理訂單超12萬單，保證高效供應。

賽維時代為技術驅動的跨境電商企業，以數字化運營體系賦能全業務流程，以柔性供應和小單快反提升控貨能力，未來有望持續復用品牌培育經驗，拓展業務增量，加速服裝品牌出海征程，首次覆蓋，給予“買入”評級。預計23-25年公司歸母凈利潤分別為3.5/5.0/6.7億元，對應PE分別為33/23/17倍。參考可比公司24年平均PEG為0.7倍，給予公司24年0.7倍PEG，目標市值142億元，相比最新市值仍有21.8%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：第三方平臺政策風險；匯率波動風險；存貨管理風險；貿易糾紛及運費上漲風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)