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壹石通:經營邊際向好,未來多成長極可期(中信證券研報)

每日經濟新聞 2023-12-28 15:04:42

每經AI快訊,2023年12月27日,中信證券發(fā)布研報點評壹石通(688733)。

公司發(fā)布公告,2023年前三季度公司實現營收3.47億元,同比-23.49%;歸母凈利潤0.15億元,同比-86.78%,前三季度下游需求不及此前預期,行業(yè)競爭加劇,疊加前三季度確認的股份支付費用顯著增加,公司前三季度業(yè)績承壓。邊際角度看,公司三季度降本增效措施成效明顯,單季度毛利率回升,后續(xù)股份支付攤銷費用有望下降,并且后續(xù)芯片封裝用low-α球形氧化鋁和陶瓷化硅橡膠產品等新成長極有望開始陸續(xù)放量,經營邊際向好,未來多成長極可期。考慮到鋰電下游需求不及此前預期,鋰電材料供需關系發(fā)生變化,行業(yè)競爭加劇,我們調整公司2023/24年EPS預測至0.20/0.47元(原預測為1.67/2.55元),并新增2025年EPS預測為0.69元。參考行業(yè)可比公司,我們給予公司2024年62倍PE,調整目標價為29元(原目標價為57元),維持“買入”評級。

▍事項:公司發(fā)布2023年三季報,對此我們點評如下:

▍下游需求不及預期疊加費用攤銷增加,前三季度業(yè)績承壓。公司發(fā)布公告,2023年前三季度公司實現營收3.47億元,同比-23.49%;歸母凈利潤0.15億元,同比-86.78%;扣非歸母凈利潤-0.11億元,同比-110.91%。其中,2023年Q3實現營收1.31億元,同比-18.11%,環(huán)比+19.52%;歸母凈利潤0.04億元,同比-88.65%,環(huán)比-471.80%;扣非歸母凈利潤-0.01億元,同比-105.09%,環(huán)比-80.26%。前三季度鋰電池涂敷材料需求出現階段性下降,公司對部分客戶在價格上進行了靈活調整;疊加前三季度確認的股份支付費用約為3,318萬元,同比顯著增加,因此前三季度業(yè)績同比承壓。

▍降本增效措施成效明顯,單季度毛利率回升,經營邊際向好。2023年前三季度公司整體毛利率25.21%,同比-16.33pcts。其中,2023年Q3公司毛利率為27.31%,同比-12.54pcts,環(huán)比+7.08pcts,環(huán)比大幅回升,主要系下游需求逐步恢復下,產能利用率提升攤薄固定費用,以及公司的降本工藝體現成效。2023年Q3期間費用率為28.41%,同比+10.67pcts,環(huán)比-0.55pct。其中:銷售費用率為3.10%,同比+0.55pct,環(huán)比-0.75pct;管理費用率為10.98%,同比+3.17pcts,環(huán)比-2.08pcts;研發(fā)費用率為13.04%,同比+5.55pcts,環(huán)比+0.65pct;財務費用率為1.29%,同比+1.40pcts,環(huán)比+1.62pcts。管理費用率和研發(fā)費用率同比大幅增加,主要系股份支付攤銷費用顯著增加,我們預計從2023Q4開始股權激勵費用攤銷會有所減少。

▍勃姆石:下游高景氣度疊加滲透率提升,公司技術領先享先發(fā)優(yōu)勢,擴產、降本措施進一步拓寬護城河。勃姆石化學式為γ-AlOOH,公司產品用于鋰電池隔膜和極片邊緣涂覆,增強其熱穩(wěn)定性和抗穿刺性。憑借性能、成本上的優(yōu)勢,我們認為勃姆石在無機涂覆中的占比有望提升,并且無機涂覆及涂覆隔膜占比未來有望繼續(xù)提升。勃姆石屬于惰性材料,產品粘性強。公司勃姆石技術領先,于2014年率先導入寧德時代供應鏈,產品指標隨客戶需求不斷迭代升級,粒徑、異物水平指標優(yōu)于同行。當前公司更小粒徑的超薄涂覆勃姆石產品已實現量產,打造產品代際差。

▍電子功能粉體材料:Low-α技術領先聚焦電子填料中高端市場,有望打開新增長點。傳統(tǒng)應用上公司產品主要應用于芯片封裝填充材料、覆銅板填充材料。新材料在線預測國內芯片封裝填充材料及覆銅板填充材料市場2021-2025年增速CAGR約12%。電子功能填料行業(yè)處于日本企業(yè)壟斷格局,公司為國內少數高端市場合格供應商。公司憑借low-α技術打破日本企業(yè)對于高端市場的技術壟斷,聚焦高利潤的中高端市場,產品質量受大客戶肯定公司自主研發(fā)的新產品亞微米高純氧化鋁、芯片封裝用low-α球形氧化鋁已進入產線設備安裝階段,公司預計在2023年四季度陸續(xù)建成并試生產。

▍阻燃材料:傳統(tǒng)電線電纜阻燃產品銷量穩(wěn)定,新能源車電池包阻燃材料有望成為新增長極。公司阻燃產品為無極阻燃材料粉體,傳統(tǒng)應用上主要應用于電線電纜阻燃,電線電纜阻燃劑需求穩(wěn)中有升。新材料在線預計電線電纜阻燃劑需求2022年到2025年CAGR約8%,公司傳統(tǒng)應用產品隨行業(yè)自然增長而增長。新能源車應用上,公司產品應用于電池包防火阻燃材料陶瓷化硅橡膠的成瓷化填料。當前阻燃技術路線眾多,陶瓷化硅橡膠兼具常溫耐壓抗震、高溫堅硬耐火特性,有望成為主流方案。公司陶瓷化硅橡膠產品在上半年實現產業(yè)化落地,新增產線進入試生產階段,并向下游客戶陸續(xù)送樣驗證。

▍風險因素:下游需求增長不及預期的風險;技術路線變動的風險;競爭格局惡化風險;公司的客戶拓展不順利風險;公司產能建設進度的不確定性。

▍盈利預測、估值與評級:考慮到鋰電下游需求不及此前預期,鋰電材料供需關系發(fā)生變化,行業(yè)競爭加劇,我們調整公司2023/24年EPS預測至0.20/0.47元(原預測為1.67/2.55元),并新增2025年EPS預測為0.69元。公司是勃姆石全球龍頭和無機材料粉體材料平臺型公司,考慮到公司新業(yè)務的增長,我們重新選取鋰電細分材料公司信德新材、天奈科技,電子封裝材料公司聯瑞新材、無機粉體材料平臺型公司國瓷材料作為可比公司。我們選取PEG估值法進行估值。其中利潤增速G選取可比公司2023-2025年歸母凈利潤復合增速(采用Wind一致預期),PE為可比公司現價對應2024年PE(采用Wind一致預期)。據此計算可得可比公司的平均PEG為0.74。我們預計壹石通2023至2025年歸母凈利潤復合增速為84%,給予壹石通行業(yè)平均PEG=0.74,對應2024年62倍PE,調整目標價為29元(原目標價為57元),維持“買入”評級。

(來源:慧博投研)

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(編輯 曾健輝)

 

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