每經AI快訊，2023年12月28日，廣發證券發布研報點評萬興科技（300624）。

核心觀點：

視頻及圖像處理應用軟件是萬興基石產品，持續開拓AIGC功能，部分產品開啟AI商業化嘗試，并預發布天幕大模型。1.創意類軟件在公司收入中占比超過80%，主要以中小用戶為主。2.今年以來，公司一方面，迅速推出萬興愛畫、萬興播爆、KwiCut等含有內容生成能力的AI產品，補全創意產品矩陣；另一方面，推動AILab發展，以API的方式賦能各類創意產品。3.即將發布國內首個專注于以視頻創意應用為核心的百億級參數大模型“天幕”，天幕大模型由視頻大模型、音頻大模型、圖片大模型、文本大模型組成。

我們在12月27日發布的行業深度報告《從Adobe看AIGC如何重塑創意工具行業》中分析：Adobe以“數據、模型、應用”AI技術棧構筑核心壁壘，商業化初啟、外部環境擾動以及其戰略選擇影響財報兌現節奏。以此看，一方面，公司發布天幕大模型符合行業競爭特征，后續可期待更多垂類模型加入天幕大模型集；另一方面，也為萬興在AIGC加持下各類產品經營數據、財報收入及利潤的表現節奏提供了參考。

AIGC時代，萬興的機遇與挑戰。1. AIGC時代，創意工具軟件迎來全新發展機遇，萬興作為國內創意工具軟件頭部廠商，有望更大程度受益，從量價兩維度提升業績表現。2.最終能否受益AIGC而在財報端形成業績，萬興也面臨挑戰。

盈利預測與投資建議。預計23~25年，公司營業收入分別為15.10億元、19.42億元、25.29億元。公司深化訂閱轉型并緊抓AIGC發展機遇，在研發與銷售端大力投入，導致利潤表現有所滯后，故采用PS估值法。參考可比公司估值，給予公司2024年9XPS估值，則每股合理價值為126.94元/股，給予“增持”評級。

風險提示。AIGC技術商業化落地的不確定性；AIGC技術監管政策的不確定性；應用軟件市場競爭加劇；AIGC產業鏈價值分配的不確定性。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)