每經AI快訊，2023年12月28日，申萬宏源發布研報點評致歐科技（301376）。

跨境電商家居品牌商，乘行業東風向上。公司成立于2010年，2023年6月上市，通過跨境電商方式布局全球銷售網絡，歐美市場收入占比97%以上，積極拓展日本、澳大利亞等其他區域。公司聚焦家居品類，堅持自有品牌發展，以B2C銷售模式為主，2023H1亞馬遜B2C銷售占比達68%。乘跨境電商行業東風，公司2018-2022年收入/歸母利潤CAGR分別達36.0%/57.1%，實現快速增長；2022H2-2023H1受外部環境及公司供應鏈調整收入和業績承壓，2023Q3重回增長通道，盈利向上修復。

海外電商滲透率保持提升，中國制造對接海外需求，跨境電商市場空間廣闊。2022年中國跨境電商出口市場規模12.13萬億元，2014-2022年CAGR達16.5%。根據eMarketer預測數據，2022年全球電商零售在整體零售占比20.3%，對標中國46.3%仍有較大提升空間，同時東南亞、拉美等新興市場電商零售保持20%以上快速增長。中國制造效率及成本優勢突出，2018年以來國家持續發布多項政策對跨境電商行業進行引導和支持，助力行業快速發展。美歐家居市場穩步增長，線上化消費趨勢延續。根據公司公告歐睿數據，2020年歐洲/美國家居用品電商渠道規模分別為434/483億美元，線上渠道占比分別為20.4%/26.8%，2017-2020年歐洲/美國家居線上銷售CAGR分別達到26.5%/26.3%，遠高于整體市場（線上+線下）0.7%/4.3%的增速。同時，歐美高通脹背景下，消費者對高性價比產品偏好提升，跨境電商縮短鏈路層級，降低產品加價倍率順應消費趨勢變化。家居家具非標大件屬性使得目前電商滲透率較低，也提升企業運營難度，產業鏈一體化企業具備營銷、選品、供應鏈管理優勢，有望引領行業滲透率提升，建立較穩固先發優勢和壁壘。

跨境電商走向精細化、品牌化發展，行業整合大勢所趨。2021年亞馬遜查封不規范賬號，海運費提升等外部環境擾動，加速行業洗牌，疊加國內政策引導，跨境電商行業走向規范化發展。頭部企業強化品牌力、提升產品力及深耕渠道，打造核心競爭力，精細化運營管理，市場份額持續提升。

公司品牌定位線上“宜家”，場景化全品類銷售具備獨特性。公司建立SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌矩陣，打造多系列產品覆蓋客廳、臥室、戶外等全場景。以亞馬遜數據為例，致歐品牌在儲物架、掛衣架、咖啡桌等多個優勢品類月銷排名第一，同時公司產品定價中等，產品評分行業內領先。公司憑借全品類銷售+性價比優勢，逐步建立品牌領先地位。公司組建本土化營銷團隊，營銷端跟隨發展渠道變化，積極跟進海外社交媒體和KOL內容營銷等新方式，強化品牌形象。

海內外聯動研發快速迭代，設計體系規范化提升性價比。借助本地化子公司高效捕捉終端需求變化，結合數字化信息化技術，快速新品研發；組建專業CMF團隊，實現場景化多系列產品研發設計，同時建立標準化、模塊化的產品設計規范體系縮短產品開發周期；自建東莞產品打樣工程中心，高效組織國內供應鏈，實現7-15天新品打樣落地。公司嚴格成本控制理念貫穿設計開發和銷售，采取由成本倒推設計方式，優化材料及供應商實現不斷降本，設計理念為可拆裝的平板式包裝，降低運輸成本，提升產品性價比。

全球倉儲物流體系完善，供應鏈持續提效，人效行業內突出。建立“國內外自營倉+平臺倉+第三方合作倉”儲物流體系，2023Q2末公司境內外自營倉面積超28萬平方米，行業內領先；縮短備貨及運輸周期，優化購買體驗，增強消費者粘性。伴隨公司自建倉儲物流體系完善，B2C業務自發模式收入占比提升，2021年達50.8%，較2019年提升27.6pct。自發模式尾程運輸費率較亞馬遜FBA代發低7-10%，運輸費率呈下降趨勢，規模效應逐步發揮。供應鏈持續數字化加強，2022年公司人均創收470萬元，領先行業。

致歐科技建立品牌、產品、供應鏈綜合競爭力，樹立全方位先發壁壘優勢，產業鏈垂直打通，本地化運營+互聯網內容營銷、數字化運營，洞察本地消費者偏好，倒推新品開發，標準化研發設計流程，提供高性價比產品；嚴格把控供應鏈，自建完善倉儲物流體系，構建運輸效率和成本優勢。公司憑借領先綜合競爭力實現歐洲多元化市場開拓布局，未來通過品牌及供應鏈多渠道和多區域復用，持續進行海外多平臺、獨立站、多國家及區域拓展，內生增長動能充足。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為4.03/4.85/5.83億元，分別同比+61.1%/20.3%/20.2%，對應PE為24X/20X/16X，給予公司2024年目標PE 24X，目標市值118億元，24%向上空間，首次覆蓋給予“買入”評級！

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)