每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，上海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)九洲藥業(yè)（603456）。

投資摘要

利潤(rùn)端表現(xiàn)出色，客戶服務(wù)兼具廣度及深度。公司作為CDMO行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，依托自身高技術(shù)附加值工藝研發(fā)能力和規(guī)模化生產(chǎn)能力，積極把握行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)遇，業(yè)務(wù)遍及全球90+國(guó)家及地區(qū)，合作伙伴超800家，與Novartis、Zoetis、Roche等國(guó)際大型制藥企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。近年來(lái)，公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，2018-2022年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR超50%；2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.67億元，同比增長(zhǎng)30.08%，銷售凈利率增長(zhǎng)至21.07%。

豐富合理的CDMO項(xiàng)目結(jié)構(gòu)助推業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，多肽、ADC等新技術(shù)研發(fā)平臺(tái)建設(shè)加速。公司持續(xù)推進(jìn)“做深”大客戶和“做廣”新興客戶的戰(zhàn)略，訂單和項(xiàng)目穩(wěn)步增長(zhǎng)；截至2023H1，已上市項(xiàng)目29個(gè)，III期臨床項(xiàng)目66個(gè)，I期/II期臨床試驗(yàn)的有839個(gè)。公司多肽平臺(tái)已承接并交付多個(gè)定制肽和多肽新藥IND委托研發(fā)業(yè)務(wù)，助力客戶多個(gè)項(xiàng)目的國(guó)內(nèi)外申報(bào)；未來(lái)瑞博蘇州多肽GMP車間建成，公司將構(gòu)建多肽藥物從研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)一站式服務(wù)平臺(tái)。在XDC業(yè)務(wù)方面，公司已完成研發(fā)平臺(tái)搭建，PDC、SMDC等可完成整個(gè)分子研發(fā)及生產(chǎn)，ADC和RDC可以完成對(duì)應(yīng)鏈接子、小分子毒素等研發(fā)及生產(chǎn)（抗體和核素除外）；OEB5級(jí)車間已投入使用，開始承接業(yè)務(wù)訂單。

原料藥+制劑一體化，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值新提升。公司是全球卡馬西平、奧卡西平、酮洛芬和格列齊特等原料藥的主要供應(yīng)商之一，并且在穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)不斷開拓新的戰(zhàn)略客戶、新產(chǎn)品線。此外，近幾年公司通過(guò)“收購(gòu)+自建”，基本完成對(duì)制劑的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。中山工廠已開始承接多個(gè)創(chuàng)新藥制劑項(xiàng)目，包括海外的III期項(xiàng)目；通過(guò)充分利用康川濟(jì)醫(yī)藥的仿制藥一致性評(píng)價(jià)能力及中山工廠中試和商業(yè)化生產(chǎn)能力，公司加快仿制藥CRO業(yè)務(wù)的承接；同時(shí)，23年上半年公司取得了卡馬西平緩釋片、格列齊特緩釋片的批件。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為12.02/14.99/18.35億元，同比增長(zhǎng)30.51%/24.68%/22.45%，EPS分別為1.34/1.67/2.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/12倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；服務(wù)的主要?jiǎng)?chuàng)新藥退市或者被大規(guī)模召回的風(fēng)險(xiǎn)；服務(wù)的主要?jiǎng)?chuàng)新藥上市銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)