每經AI快訊，2023年12月28日，信達證券發布研報點評農業銀行（601288）。

深耕縣域，優勢明顯。作為一家國有控股銀行，農業銀行股權高度集中，金融實力雄厚，抗風險能力強。公司以高質量發展為主題，突出“服務鄉村振興的領軍銀行、服務實體經濟的主力銀行”兩大定位，全面實施“三農”縣域、綠色金融、數字經營三大戰略。在“服務鄉村振興的領軍銀行”的定位下，公司常年深耕縣域，優勢突出：

1）縣域金融政策友好，市場潛力較大：①我國連續多年印發中央一號文件，推動農村改革發展，并多措并舉出臺各項政策，支持農業銀行三農業務；②縣域面積廣闊，常住人口占比過半，縣域金融不斷擴張，發展潛力較大。

2）農行縣域金融優勢突出，收入貢獻持續提升。①公司渠道資源豐富，其縣域網點共1.27萬個，占全行網點的56%，惠農通服務點的鄉鎮覆蓋率超過94%；②公司客戶基礎扎實，其個人客戶總量居同業第一，縣域個人客戶量占全行的63%。③公司縣域營收和利潤占比逐步提升至2023H1的49%和56.6%，對總行的貢獻力度不斷加大。

3）縣域貸款量價質皆優，契合國家發展導向：①信貸規模上，農業銀行持續擴大縣域貸款的投放，2023H1縣域貸款增量突破萬億元，增幅高于全行信貸增幅3.6pct；②收益率上，縣域金融貸款平均收益率3.99%，高于農行總貸款收益率12bp；③資產質量上，縣域貸款不良貸款率為1.27%，低于全行不良率8bp；撥備覆蓋率355.15%，高于全行撥備覆蓋水平50.48pct。④信貸投向上，聚焦重點三農領域，出臺三農信貸政策指引，引導信貸有效投放，助力鞏固提升服務鄉村振興領軍銀行地位。

4）奠定強大的存款基礎，鑄造資金成本優勢：得益于縣域金融強大的銷售網絡和長期積累的客戶基礎，農業銀行的負債端以存款為主，占比80%左右。其中，個人存款和活期存款占存款總額比例較高，存款結構穩定且成本較低，位居同業優勢水平。近年來，縣域存款占比穩定且成本率一直低于全行平均，是全行資金成本優勢的主要貢獻者，而充足的縣域存款也為農業銀行的內部資金往來提供了保障。

不斷為實體經濟注入活水：農業銀行在“服務實體經濟的主力銀行”定位下，在經濟重點領域、居民消費、綜合金融服務三大板塊多力并行，成果顯著。其中，農業銀行積極布局先進制造業和新興產業，充分發揮農銀集團協調優勢，加強產業集群培育，打造“投、貸、服”一體化的科創企業綜合金融服務體系，潛在客戶儲備量大，這或將成為其未來的發展著力點。

基本面：資產質量與價值創造均衡穩健

1）業績穩中有升，資產規模擴張強勁：農業銀行近三年營收和歸母凈利潤均位于國有大行第三。2023H1營收同比增長0.83%，歸母凈利潤同比增長3.48%，總資產增量和增幅均位于國有大行第一。值得注意的是，雖然農業銀行的貸款結構依舊以對公貸款為主，但在復雜的經濟形勢下，其個人貸款仍保持了0.43萬億元的增量，在國有大行中排名首位，增幅超國有大行平均增幅2.1pct。

2）息差承壓預計可控，中間業務優化轉型。2023H1農業銀行凈息差1.66%，較2022年下降24bp。當前商業銀行凈息差處于歷史低位，央行在2023Q2貨幣政策執行報告專欄中明確指出商業銀行需保持合理利潤和凈息差水平，我們認為未來在存款利率下調等政策呵護下，銀行凈息差壓力預計可控。公司積極尋求中間業務的優化轉型，不斷提高綜合服務能力。例如通過銀團貸款手續費收入驅動中收提升。

3）資產質量改善，撥備水平較優：截至2023年6月末，農業銀行的不良率、關注率、逾期貸款率均降至2014年以來最佳水平，逾期90天以上貸款、逾期貸款占不良貸款的比例僅為43.15%、72.95%，均位居國有大行最低水平，這表明農業銀行對不良貸款的認定標準較為嚴格，資產質量扎實。與此同時，公司撥備覆蓋率在國有大行中位列第二，風險抵補能力較強。

4）加強金融科技：農業銀行利用其國有大行的資金優勢，持續加大對金融科技的支持力度，金融科技投入規模和科技人員數量在所有商業銀行中位居前列，不斷用科技創新賦能金融服務。

盈利預測與投資評級：農業銀行基本面扎實，深耕縣域、積極布局三農、綠色和數字金融，未來隨著縣域金融繼續增戶擴面，公司有望成為服務鄉村振興的領軍銀行和服務實體經濟的主力銀行。我們看好公司未來的發展前景，預計公司2023-2025年歸母凈利潤同比增長5.09%、5.39%、5.53%,以2023年12月27日收盤價計算，對應2024年BVPS 7.48元、PB 0.49倍。農業銀行基本面扎實,發展前景廣闊，具備縣域金融的獨特優勢，未來隨著經濟回暖估值有望修復，我們給予其“增持”評級。

風險因素：宏觀經濟不及預期，政策出臺和落地進展緩慢，風險集中暴露。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)