每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，海通證券發(fā)布研報點評用友網(wǎng)絡（600588）。

Q3收入見拐點，組織模式升級影響逐漸度過。2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.08億元，同比增長2.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤-10.30億元，去年同期-5.40億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-11.36億元，去年同期-5.40億元。2023年Q3單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.38億元，同比增長13.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.85億元，去年同期-2.84億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.96億元，去年同期-3.34億元。公司前三季度營業(yè)收入主要系受業(yè)務組織模式升級的階段性影響，同比增速較低，且上半年人員規(guī)模同比增加了2111人，導致前三季度累計的營業(yè)成本和銷售、研發(fā)及管理費用之和同比增加較大。公司Q3單季度營業(yè)收入恢復較快增長，公司逐漸度過組織模式升級的階段性影響，公司業(yè)務按新組織模式運行順暢并已步入良好增長軌道。

云服務業(yè)務收入實現(xiàn)較快增長。云服務業(yè)務前三季度實現(xiàn)收入39.48億元，同比增長11.3%，Q3單季度實現(xiàn)16.02億元，同比增長28.4%。分不同客戶層來看，公司大型企業(yè)客戶業(yè)務Q3云服務業(yè)務收入10.75億元，同比增長22.5%；中型企業(yè)客戶業(yè)務Q3云服務業(yè)務收入2.07億元，同比增長61.1%；小微企業(yè)客戶業(yè)務Q3云訂閱業(yè)務收入1.20億元，同比增長21.6%；政府與其它公共組織客戶業(yè)務Q3云服務業(yè)務收入1.62億元，同比增長67.8%。

合同簽約延續(xù)良好增勢。公司前三季度合同簽約53.4億元，同比增長10.3%，同比增長率較半年度提升7.2個百分點，Q3單季度合同簽約22.2億元，同比增長22.3%。合同簽約的同比增長率自6月份起已連續(xù)4個月超過20%，形成持續(xù)良好的增長勢頭，公司新業(yè)務組織模式優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。截至三季度末，公司合同負債為26.0億元，同比增長15.1%，其中云業(yè)務相關合同負債實現(xiàn)22.4億元，同比增長13.7%，訂閱相關合同負債實現(xiàn)15.2億元，同比增長40.6%。截至三季度末，公司云服務累計付費客戶數(shù)為66.42萬家，新增云服務付費客戶數(shù)9.27萬家。

推出員工持股計劃，彰顯長遠發(fā)展信心。公司推出2023年度員工持股計劃，擬持有的標的股票數(shù)量不超過8000.00萬股，約占截至計劃公布日公司股本總額的2.33%，其中擬首次授予6400.00萬股，預留1600.00萬股，計劃首次授予部分參與人數(shù)不超過2615人。根據(jù)業(yè)績考核目標，2023-2025年收入分別不低于106.5億元、130億元、162.5億元，相比2022年收入增長率分別不低于15.0%、40.3%、75.4%。通過員工持股計劃，公司建立完善與員工的利益共享機制，充分激勵和調(diào)動員工，助力公司發(fā)展戰(zhàn)略，促進公司長期、持續(xù)、健康發(fā)展。

盈利預測與投資建議。我們認為，公司上半年進行了業(yè)務組織模式升級，大型企業(yè)客戶業(yè)務升級為以行業(yè)為主的組織模式，新的組織模式更高效和主流，有利于公司長期的客戶經(jīng)營與業(yè)務發(fā)展。隨著業(yè)務組織模式升級轉(zhuǎn)換基本完成，公司強化業(yè)務組織配套運營能力建設，Q3季度以來大型企業(yè)客戶業(yè)務持續(xù)實現(xiàn)高速增長，進一步顯現(xiàn)了行業(yè)化的優(yōu)勢，未來公司整體營業(yè)收入及運轉(zhuǎn)效率有望加速恢復。我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為107.06、131.28、162.78億元，歸母凈利潤分別為4.19、8.35、12.03億元，EPS分別為0.12、0.24、0.35元，采用PS估值方法，給予公司2024年動態(tài)PS 7-8倍，6個月合理價值區(qū)間為26.88-30.72元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。業(yè)務發(fā)展不及預期，政策推進不及預期，市場競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)