每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)金域醫(yī)學(xué)（603882）。

金域醫(yī)學(xué)是國內(nèi)在連鎖實(shí)驗(yàn)室數(shù)量、覆蓋區(qū)域廣度、服務(wù)客戶數(shù)量等多維度領(lǐng)先的獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室（ICL）龍頭企業(yè)。2020-2022年間，公司依托新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)進(jìn)入到快速發(fā)展階段，同時(shí)借此時(shí)機(jī)持續(xù)加大資產(chǎn)及研發(fā)投入，快速拓展服務(wù)項(xiàng)目、提升服務(wù)能力。我們認(rèn)為，隨著2023年常規(guī)檢測(cè)需求的復(fù)蘇以及新冠業(yè)務(wù)基數(shù)的出清，公司已進(jìn)入到新的成長周期。

業(yè)績復(fù)盤：新冠基數(shù)出清，服務(wù)能力及效率持續(xù)提升推動(dòng)業(yè)績進(jìn)入新成長周期

收入及利潤方面：公司作為IVD檢測(cè)服務(wù)龍頭企業(yè)，其業(yè)績成長與行業(yè)檢測(cè)需求變化密切相關(guān)。2020-2022年，受新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)拉動(dòng)，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤C(jī)AGR由原來的17.8%和33.3%（2016-2019年）快速提升至43.2%和89.8%。考慮到2020-2022年期間，公司受新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)快速增長影響，其在全國無論是服務(wù)項(xiàng)目、服務(wù)效率、網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、硬件設(shè)備、承載能力等均得到了全面提升，有望推動(dòng)公司常規(guī)檢測(cè)步入新的成長階段。在ICL行業(yè)加速發(fā)展以及公司運(yùn)營效率持續(xù)提升的背景下，展望2024-2025年，我們認(rèn)為公司營業(yè)收入及歸母凈利潤增速有望快于新冠以前水平，CAGR分別有望達(dá)到20.6%，44.8%。

營運(yùn)能力方面，若不考慮新冠等突發(fā)因素影響，公司凈營運(yùn)周期明顯優(yōu)于行業(yè)可比公司，背后體現(xiàn)的正是公司規(guī)模效應(yīng)帶來運(yùn)營效率提升的能力。我們認(rèn)為，2023年以來，隨著新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)出清和基數(shù)消化，公司已進(jìn)入運(yùn)營效率持續(xù)提升的新周期（2022Q4以來，公司應(yīng)收賬款已迎來趨勢(shì)向好；2023Q3，公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已高于2019Q3同期水平），營運(yùn)能力有望快速恢復(fù)至2019年較高水平。

ICL市場(chǎng)：拓展空間大，滲透率低

市場(chǎng)規(guī)模：據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)：2021年市場(chǎng)規(guī)模約為223億元，預(yù)計(jì)2021-2026年CAGR為18.2%。相較于普檢，特檢增長速度更快，發(fā)展空間更廣闊，預(yù)計(jì)2021-2026年CAGR為23%。

競爭格局：市場(chǎng)集中度較高，金域醫(yī)學(xué)市占率第一，2021年約為29.4%。在ICL行業(yè)比拼實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)及檢測(cè)項(xiàng)目覆蓋程度、服務(wù)時(shí)效性準(zhǔn)確性等背景下，頭部企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加明顯，后進(jìn)入者很難打破現(xiàn)有格局。

滲透率低：我國ICL市場(chǎng)盡管增長迅速，但與其他發(fā)達(dá)國家相比，仍處于起步階段。2021年，我國ICL的滲透率僅為約6%，遠(yuǎn)低于日本的60%、德國的44%以及美國的35%，仍然有廣闊的拓展空間。

增長動(dòng)力：成本效益優(yōu)異、外包需求增加及利好政策，持續(xù)推動(dòng)我國ICL行業(yè)進(jìn)入到了快速發(fā)展階段。

金域醫(yī)學(xué)：我們認(rèn)為公司的競爭優(yōu)勢(shì)以及邊際變化主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

①公司具有對(duì)接國際、領(lǐng)先同行的多技術(shù)平臺(tái)整合優(yōu)勢(shì)：截止2022年，公司已與170余家機(jī)構(gòu)合作。與101家高等院校在人才培養(yǎng)、技術(shù)開發(fā)、科技成果轉(zhuǎn)化、學(xué)科建設(shè)等方面建立全方位、廣覆蓋、多元化的合作。我們認(rèn)為，作為國內(nèi)ICL領(lǐng)域的先行者，公司在產(chǎn)學(xué)研領(lǐng)域所積累的客戶粘性和多技術(shù)平臺(tái)整合優(yōu)勢(shì)，有望助力公司在行業(yè)內(nèi)持續(xù)保持領(lǐng)先地位。

②產(chǎn)品創(chuàng)新加速，項(xiàng)目擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)成長：2020年以來，公司在新冠檢測(cè)帶來收入及利潤快速增長期間，持續(xù)加大對(duì)研發(fā)的投入，服務(wù)項(xiàng)目數(shù)量及疾病險(xiǎn)拓展方面均迎來了加速發(fā)展，拉動(dòng)常規(guī)檢測(cè)項(xiàng)目收入高增長。

③數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，運(yùn)營效率有望持續(xù)提升：2023年公司重點(diǎn)推進(jìn)25項(xiàng)數(shù)字化項(xiàng)目，在營銷數(shù)字化、實(shí)驗(yàn)室數(shù)字化、物流數(shù)字化、供應(yīng)鏈數(shù)字化以及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)上均取得階段性成果。此外，公司持續(xù)建設(shè)信息化、自動(dòng)化、智能化的“三化”實(shí)驗(yàn)室運(yùn)營管理體系，運(yùn)營效率提升明顯。

④多中心布局增強(qiáng)服務(wù)能力，特檢業(yè)務(wù)及三甲醫(yī)院收入占比持續(xù)提升：公司進(jìn)一步通過多中心產(chǎn)能布局來提升臨床診斷響應(yīng)速度，同時(shí)加快宏基因、腎臟病理、質(zhì)譜、血液、神經(jīng)免疫、染色體等多中心建設(shè)，2022年，公司新增檢測(cè)中心20余個(gè)，實(shí)驗(yàn)室區(qū)域檢測(cè)和服務(wù)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。公司特檢業(yè)務(wù)及三甲醫(yī)院收入占比連續(xù)5年持續(xù)提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司營業(yè)總收入分別為85.3、102.7、124.0億元，同比增速分別為-44.9%、20.4%、20.8%。歸母凈利潤分別為7.5、12.0、15.6億元，同比增速分別為-72.8%、60.7%、29.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為38.1、23.7、18.3倍。考慮到公司在ICL領(lǐng)域處于絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，其收入和利潤增速以及營運(yùn)能力已進(jìn)入到上升新周期，參考可比公司相對(duì)估值，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)