每經記者 曾子建    每經編輯 彭水萍

【編者按】

《巔峰十問》——對話頂流基金經理，揭示投資智慧

在金融的海洋里，頂流基金經理并非遙不可及。《每日經濟新聞》重磅推出深度訪談欄目《巔峰十問》，為投資者分享有溫度、有深度、有銳度的投資智慧。

《巔峰十問》，致力于深度挖掘基金經理的智慧之源，通過他們的獨特視角，為投資者提供最有價值的投資參考。

在這個欄目中，我們將通過一系列具有深度和洞察力的問題，與基金經理一起分享他們的投資理念、策略以及市場觀察。我們相信，基金經理們的見解和經驗，不僅可以幫助投資者更好地理解市場，還能為投資者的決策提供有力的支持。

從宏觀的市場趨勢分析，到微觀的個股研究，再到投資組合的配置策略，《巔峰十問》都將進行深入探討。我們希望通過這些訪談，投資者可以更全面、更深入地理解投資，從而做出更明智的投資決策。

此外，《巔峰十問》也將關注基金經理的投資哲學和職業理念。我們希望通過這些訪談，投資者可以更全面地了解基金經理，包括他們的價值觀、投資理念以及對風險和收益的看法。

無論您是初入投資領域的菜鳥，還是已經有一定投資經驗的老手，《巔峰十問》都將成為您投資道路上的忠實伙伴。讓我們一起走進基金經理的世界，聆聽他們的故事，領悟他們的智慧，為自己的投資之路增添一份力量和信心。

“巔峰十問”第一期

嘉賓：華泰柏瑞基金管理有限公司基金經理李沐陽

曲折的2023年即將落幕，嶄新的2024年已在向我們招手。過去的一年，相信每一位投資者都有不同的經歷。在極度割裂的市場格局下，有人賺得盆滿缽滿，也有不少人在忍受調整帶來的困擾。

悲觀者往往正確，樂觀者永遠前行。我們究竟該以怎樣的心態，去迎接新年的到來？今天，作為《巔峰十問》的首期重磅嘉賓，《每日經濟新聞》和平安證券邀請到了華泰柏瑞的基金經理李沐陽先生。大家不妨來聽聽李沐陽對明年的市場怎么看。

李沐陽先生，美國哥倫比亞大學應用統計學碩士。2017年8月加入華泰柏瑞基金管理有限公司。目前，李沐陽管理產品包括華泰柏瑞光伏ETF、華泰柏瑞動漫游戲ETF、華泰柏瑞互聯網50ETF等多只產品，管理資產總規模超過160億元。

【關于成長經歷】

永遠保持一份“少年氣”

“巔峰十問”：從研究員，到基金經理助理，再到管理上百億規模產品，每一位頂流基金經理，幾乎都要完成一個既類似又各有不同精彩的“升級”過程。

因此，首先請李總簡單介紹一下自己的成長歷程。您認為什么樣的經歷，是對自己投資生涯最重要的事情。能否分享一個入行的小故事，總結一個性格關鍵詞，什么樣的性格，最有助于在投資中保持良好的心態？

李沐陽：感謝《每日經濟新聞》和平安證券的邀請。其實，我研究生畢業就來到了華泰柏瑞基金。而我剛入行的時候，剛好是行業最低谷的時候，這或許也算是運氣很好吧。這幾年ETF迎來大發展，我主要是跟隨著整個行業的大BETA一起成長起來。其實回過頭來看，說實話也走了不少彎路，而且很多東西有很強的偶然性，真的能借鑒的東西并不多。

不過如果說性格，我倒是覺得作為年輕人，有一個性格特征最近很少有了，就是少年氣。但是我覺得這很重要。我自認為自己是一個挺有少年氣的人，盡管被現實不斷地教育，我也盡可能地去堅持。

那么，少年氣怎么在工作或者投資中體現呢？就比如，一直保持著刨根問底的精神，始終抱有好奇心和探索欲。或者，工作的時候有很強的自驅性，有競爭精神（跟卷不一樣，更是一種內在的）且愿意堅持真理；如果投資中你看錯了或者你做錯了，有承認錯誤重新再來的勇氣，且有吸取教訓及時修正的能力。這些，都是少年氣的具體體現。

“巔峰十問”：最近兩三年時間，整個市場處于一個相對艱難的階段，究竟該如何去應對類似的困境，請李總給資管行業年輕人提一點建議？

李沐陽：首先還是要調低預期。行業發展具有周期性，資管行業降費的大背景下，日子肯定沒有以前那么好過。其次，在行業景氣度下行的大背景下，還是要找到自己合適的賽道，找到自己適合做的事情，人盡其用，發揮主觀能動性。最后，不斷地學習積累，在下一輪周期到來之前盡可能地武裝自己。

【關于投資理念】

與高景氣度品種做時間的朋友

“巔峰十問”：今年，李總曾經在一次演講中分享過，長期投資最重要的因素是ROE，也就是凈資產收益率。而這在很多投資大師眼中，比如巴菲特、芒格等大師來說，也都是很重要的一環。請李總用一句話闡述自己的核心投資理念。另外，什么是對影響最大的，比如美國投資大師芒格，對你有什么影響？

李沐陽：我現在管的產品主要是行業主題型的ETF，所以基于這個背景，我覺得合適的總結應該是——與高景氣度的品種做時間段的朋友。一些投資大師的書籍確實能夠對我們投資生涯能起到很好的啟發作用，但是說實話，如果你想要直接套用在A股并且還期望能取得比較好的成果是很難的。如果非要說對我影響最大的，我覺得還是學生時代的教材——約翰·赫爾（John Hull）和他的《期權期貨與其他衍生品》最讓我印象深刻。

“巔峰十問”：您是否認同價值投資。中國目前還沒有出現真正類似于巴菲特一樣的大師，你認為原因是什么？

李沐陽：中國之所以沒有出現巴菲特一樣的大師，背后的原因太多了，一句總結就是南橘北枳。但是我更愿意用時間不夠長來解釋，中國資本市場發展才30多年，請多給我們一些時間。

“巔峰十問”：另外，您認為投資中最重要的幾件事是什么？

李沐陽：控制風險，控制風險，控制風險，重要的事情說三遍。

永遠記住一點，投資不是賭博，股市不是賭場。

【關于市場】

捫心自問：這樣的市場合理嗎？

“巔峰十問”：2023年，A股市場在壓力中堅韌前行，如今即將畫上句號。近期，A股市場持續調整，滬指再度跌破3000點整數關，同時也跌破10月下旬創下的年內低點。那么，李沐陽對今年的行情，又有怎樣的觀點？

前不久，當滬指跌破3000點之后，李沐陽曾經提出了這樣一個話題——“捫心自問，大家覺得這樣的市場合理嗎”？

李沐陽認為，在經濟層面企穩的當下，此前把弱復蘇簡單線性外推到“衰退”的定式已經越來越被證偽。如果按照樸實的“盈利－股價”邏輯，那么在進入被動去庫存段后，企業的盈利壓力緩解在即，盈利預期的改善將在很大程度上對應到市場表現的上行。

對于A股來說，三季度以后的經濟數據是整體持續改善的過程，多數行業基本能夠確認二季度盈利底，之后的修復進程應當更為順利。李沐陽認為，市場已經跌出了“空間感”，很難說未來不存在回補的機會。

【關于機會】

萬物皆周期

“巔峰十問”：在李總的投資版圖中，港股、光伏，還有AI，都占據非常重要的地位。而今年的行情，我們都看到了，港股表現總體不盡理想，恒生指數不斷創出新低，而且已經連續四年下跌，對于明年港股你怎么看，港股要想走牛，需要滿足哪些條件？

李沐陽：大家都知道，港股基本面跟隨內地，流動性跟隨全球。所以我們之前一直在說，疊加美元指數和恒生指數就會發現兩者明顯的負相關性，但同時，再把恒生指數和A股的白酒指數疊加，你又會發現兩者相關性也很高。

所以你看最近在美債開始下行的時候，港股表現是要比A股好的。但是想要走牛，我覺得更得看企業盈利什么時候能走好（基本面相關）。此外，還要看外資對于港股的信心什么時候能修復。

“巔峰十問”：關于光伏板塊以及整個新能源賽道，現在來看壓力重重。這究竟出了什么問題？估值殺到位了嗎？對于明年的光伏板塊，您怎么看？

李沐陽：萬物皆周期。對于任何一個制造業，他的景氣周期就是從供不應求開始，然后在供過于求中結束。今年光伏整體表現比較弱，一方面是因為需求整體上比較弱，大家對板塊未來增長的看法有一些分化。另一方面，過去連續三年新能源處于產能擴張周期，當擴張的產能面臨需求的邊際減弱，這段供需的不平衡直接反映的就是價格的下滑。

正常來說，成長性行業轉周期性行業邏輯是先殺估值再殺業績，今年已經殺了一年的估值了，現在板塊整體不足十倍的估值，其實隱含了一部分殺業績的邏輯。那明年就是演繹殺業績的過程，這個現在大家都拍不清楚，競爭格局惡化以后單瓦盈利多少很難說。不過，出清的過程應該比較快，畢竟現在籌碼結構很健康。另外就是關注一下需求吧，現在預期很低，萬一超預期呢。

“巔峰十問”：相對而言，李總管理的動漫游戲ETF，今年取得了非常不錯的業績。就港股、光伏和AI這三方面，請李總分別談一下對未來的看法。

李沐陽：其實我覺得明年的光伏一定情況下可以借鑒一下今年游戲的表現。

游戲板塊在今年之前連跌了三年的時間，在去年年底啟動之前，市場上很少有機構持有游戲，估值低且籌碼干凈。隨著去年11月版號重新發放，相當于游戲的供給回來了，相當于之前游戲看空的邏輯破了。那再借著今年年初AI的發酵，游戲板塊能夠通過AI降本增效（其實是偽命題），市場很喜歡AI這個故事，所以股價繼續上行。回調以后其實估值也在比較合理的范圍了，明年就看業績兌現吧。

“巔峰十問”：對于未來的機會，您最看重哪個領域？核心邏輯是什么，有貝塔嗎？

李沐陽：我們最近發行和上報了幾個海外相關的產品，比如我們剛上市的東南亞科技ETF還有沙特阿拉伯ETF等。我其實對于這些產品比較看好，核心邏輯就是新興市場在弱美元時代有比較強的確定性，對于全球投資者來說，弱美元大家肯定要去找新興市場投資（因為彈性大），那像東南亞這種資本流入更加便捷的新興市場有資金流入的確定性就很強，再疊加強勁的基本面，整體上邏輯比較通順。

【給投資者的建議】

專注本職，閑錢投資

“巔峰十問”：您身邊的家人或者朋友，是否會問您關于投資的問題，他們一般問什么，您又是怎么回答的呢？對于廣大投資者，您有什么建議。普通人要參與投資嗎，應該如何學習和成長？

李沐陽：會問。不過他們總是問我個股，我就說我也不懂，久而久之他們也不問了。

對于廣大投資者，我覺得還是那句話，專注本職工作，閑錢投資。

“巔峰十問”：您認為2024年，股民和基民能否盈利甚至獲得超額收益呢？您對投資者實現盈利有什么建議嗎？

李沐陽：能。定投，逆向加倉，及時止盈。

“巔峰十問”：最后，請李總總結和提煉一下您自己認為的幾大投資信條。

李沐陽：簡單總結，兩條就夠用了。

第一條：風險控制永遠是對的，

第二條，當你覺得沒必要控制風險的時候，參照第一條。

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封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝