每經AI快訊，2023年12月29日，華泰證券發布研報點評中金環境（300145）。

業績風險基本釋放，不銹鋼離心泵龍頭成長加速

過去3年中金環境一直在清理此前并購的遺留資產，大量減值拖累業績。水泵主業2008-22收入CAGR 20%，盈利穩定，造血充沛。公司領先的直銷渠道與持續迭代的產品梯隊，有效保障了制造業的盈利增長。我們預測制造業務2023-25年歸母凈利5.1/5.7/6.5億，環保及其他業務虧損2.7/1.7/1.0億。可比公司2024年Wind一致預期PE均值為14倍，考慮公司龍頭地位，給予公司24年15倍PE，對應目標價3.3元，給予“增持”評級。

二級市場對冷門行業——水泵的重視不足

1）水泵單價不高，但性能對生活生產至關重要，所以終端用戶對價格不敏感，最終體現在龍頭易守難攻，護城河高。2）行業內領軍企業70%未上市，卻持續產能擴張和業績增長；上市企業中凌霄泵業/大元泵業2022年分紅比例85%/45%，內生造血能力充沛。3）在“十三五”行業快速發展的年代，東音/新界泵業主動退市，側面反映二級市場給予的估值可能偏低，且業務擴張沒有明顯資金缺口。4）行業SKU眾多、下游分散，國內龍頭市占率僅2%，中高端產品尚在國產替代中，為優質企業預留充足的成長空間。

制造業務：行穩致遠，百億南泵，長期對標格蘭富

2007年迄今公司水泵收入從未下滑過；即便在2015-17年和2018-21年業務重心和管理團隊變化最大的時期，也實現了15%的CAGR，利潤率穩定。得益于公司多年來搭建的直銷渠道，結合持續的高標準研發投入，最終突破了多品類的國產替代。2022-23年來，公司新任管理團隊到位，成長加速：1H23制造板塊收入同比增速從2022年的5%提升至20%，毛利同比增長40%+；今年11月，公司總經理提出了制造業務2028年100億收入的目標，對應未來5年收入CAGR近20%。

環保業務：資產持續優化，風險大部分釋放

若不考慮減值損失，環保業務本身并未出現明顯虧損。經過5年的風險計提，截止1H23公司資產負債表上商譽僅剩1.98億，特許經營權僅剩1.77億，未來進一步減值風險較小。設計業務一直盈利穩健，咨詢業務減虧，工程新訂單叫停，環保/危廢運營持續優化，預計2023-25會大幅度減虧。

風險提示：1）宏觀經濟影響制造業訂單，2）環保資產減值風險，3）原材料價格波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)