每經AI快訊，2023年12月28日，招商證券發布研報點評嘉友國際（603871）。

本篇報告對公司輕重結合、以點及面的核心業務模式進行重新探討，梳理了中蒙煤炭供應鏈貿易業務基本盤的核心變量及跨境物流業務的成長空間，公司長期深耕基礎設施節點布局，夯實競爭壁壘，未來增長潛力較大。

中蒙業務夯實基本盤，遠期蒙煤進口空間仍存。我國進口結構中蒙煤占比持續提升，從澳煤+蒙煤格局逐漸轉變為蒙煤+俄煤主導格局，2023年1-11月我國對蒙古煉焦煤的進口量為4739.7萬噸，位列全部進口國之首，煉焦煤進口依存度達到歷史高位。短期看，截至12月5日，甘其毛都口岸煤炭累計進口量達到3343萬噸，通車量近期均維持在1000車以上，公司中蒙業務基本盤有望實現明顯增長，長期看，蒙古國“礦業興國”戰略不變，TT礦開采潛力較大，長期對華煤炭出口空間有保障，據ETT公司未來幾年發展規劃所述，到2025年ETT公司煤炭年產量將達到4500萬噸。中蒙跨境鐵路遠期總設計能力合計能夠達到5500-6000萬噸/年，在中蒙俄經濟走廊大框架下，跨境鐵路的發力有望帶來更多運輸增量。

非洲市場譜寫藍圖，大物流布局持續完善。以剛果（金）、贊比亞、安哥拉為核心的陸鎖國物流模式取得較好成效，公司在非業務逐步形成規模，卡薩項目于23年6月正式進入運營階段，道路及口岸通車能力符合預期，在把握核心物流基礎設施下與紫金礦業合作深化，中標卡莫阿銅礦兩項跨境物流運輸服務項目，合計中標金額約為3789萬美元。公司近期公告圍繞贊比亞側基礎設施布局計劃，打通薩卡尼亞口岸與恩多拉運輸通道，預計后續圍繞銅鈷礦帶的物流網絡布局將持續完善，長期跨境物流業務增長潛力較大。

投資建議。短期看，中蒙業務夯實基本盤，2023年甘其毛都蒙煤進口有望達3500萬噸，同時短盤運費在四季度有所提升，供應鏈貿易業務保持穩健；非洲陸港項目貢獻利潤，卡薩項目通車量有明顯增長。長期看，聚焦三大市場跨境物流業務成長性，尤其在非洲區域，依托在核心節點的前瞻性布局和運力資源的擴張，公司有望承接更多跨境礦產品物流業務?；谏鲜雠袛啵覀冃》险{公司全年盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為9.5億元、12.1億元、14.4億元，同比增長40%、27%、19%，對應24年PE為8.9x，PB為1.9x，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險、核心口岸通關量受影響、業務區域地緣沖突風險、非洲項目運營情況不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)