每經AI快訊，2023年12月31日，海通證券發布研報點評天目湖（603136）。

投資要點：

公司10月31日發布2023年三季報。3Q23實現收入1.92億元，同比增長24.40%；歸母凈利潤0.58億元，同比增長2.57%；扣非歸母凈利潤0.55億元，同比增長1.20%。1-3Q23實現收入4.75億元，同比增長95.52%；歸母凈利潤1.20億元，同比增長4730.98%；扣非歸母凈利潤1.14億元。3Q23攤薄EPS0.30元，加權平均凈資產收益率4.50%。

3Q23收入1.92億元較19年同期增長14.79%。3Q23公司收入1.92億元，同比增長24.40%，較19年同期增長14.79%；毛利率59.80%同比增加4.61pct，較3Q19減少13.92pct，我們判斷主因新項目推進導致折舊攤銷費用成本上升；歸母凈利潤0.58億元，同比增長2.57%，恢復至19年同期的94.09%。1-3Q23公司收入4.75億元，同比增長95.52%，較19年同期增長22.72%；毛利率56.15%同比增加24.69pct，較19年同期減少12.99pct。1Q/2Q/3Q歸母凈利率各15.92%、26.59%、30.04%，環比改善，利潤持續修復。

3Q23費用率優化。3Q23期間費用率15.09%，同比減少1.80pct，較3Q19減少2.89pct。①銷售費用率同比減少0.47pct至5.42%，較3Q19減少1.50pct。②管理費用率同比減少0.80pct至10.71%，較3Q19減少1.98pct。③財務費用率同比減少0.54pct至-1.05%，較3Q19增加0.59pct。整體來看3Q費用率較19年同期有明顯改善，公司經營效率優化。

雙節黃金周收入較19年同期增長62.25%。雙節期間，天目湖山水園、南山竹海兩大核心景區融合手工制作、文創產品、快閃、漢服表演等文化元素，打造生活化的文創消費場景。據溧陽日報，雙節假期天目湖旅游度假區旅游接待人次77.73萬人次，較2019年同期增長46.97%，旅游經營收入1.31億元，較2019年同期增長62.25%，人均消費168.53元，較2019年同期增長10.40%。我們認為隨著旅行熱度延續，天目湖打造的二次消費項目將持續推動人均消費提升，帶動公司業績進一步釋放。

產品更新項目推進，拓寬營收空間。①項目追蹤：據Wind上投資者問答董秘回復，天目湖動物王國項目公司相關工作在政府支持下按計劃推進，預計2026年開業；公司在天目湖一站式目的地內持續擴增文旅項目內容，豐富產品與活動序列，提升服務管理水平。②產品更新：今年夏季，天目湖推出歡樂水世界、竹海溯溪游、行進式夜游等暑期熱門產品，增加了夏日螢火、夜泡冷泉、脫口秀等體驗互動活動，深受游客喜愛，公司進一步拓寬營收空間。

盈利預測與估值。我們預計2023E-25E公司收入分別為6.39億元、7.89億元、8.57億元，同比增長73.5%、23.4%、8.6%；公司新項目穩步推進，有望進一步貢獻業績增量。預計2023E-25E公司歸母凈利潤分別為1.51億元、2.25億元、2.68億元，同比增長642.7%、49.4%、19.1%，對應EPS分別為0.81元、1.21元、1.44元。參考可比公司，給予公司2024年20-25倍PE，計算每股合理價值區間24.20-30.25元，維持“優于大市”評級。

風險提示：居民消費力恢復不及預期、市場競爭加劇、異地復制不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)