每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，華西證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)科德教育（300192）。

從全封閉中高考到中職賽道

科斯伍德于2020年3月實(shí)現(xiàn)對(duì)龍門教育100%控股并更名，彰顯了公司以教育為主的戰(zhàn)略。此后公司于2021年4月、6月收購(gòu)河南毛坦高級(jí)中學(xué)有限公司60%股權(quán)、天津市旅外職業(yè)高中有限公司；22年成立兩家子公司智鏈嘉磊、信創(chuàng)啟富，主要從事職業(yè)培訓(xùn)。2023年1-9月收入/凈利為5.6/1億元，同比增長(zhǎng)-4.8%/88%，收入下降主要由于剝離了旗下K12學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)、減少1-2億收入（22年K12收入1.84億元、歷史平均1.3-1.5億元），但利潤(rùn)增長(zhǎng)更高主要由于：1）職業(yè)高中在校生增長(zhǎng)；2）油墨業(yè)務(wù)原材料價(jià)格下跌、運(yùn)費(fèi)下降。

學(xué)歷教育：中職賽道向好，招生人數(shù)仍有提升空間

近年來(lái)學(xué)歷職業(yè)教育地位顯著提升，中職階段的學(xué)生迎來(lái)職教高考的新機(jī)會(huì)，因此大部分學(xué)生“升學(xué)”意向顯著提升。公司旗下?lián)碛形靼才嘤⒂怕毟吆吞旖蚵猛饴毟邇伤褶k營(yíng)利性職業(yè)高中，公司計(jì)劃未來(lái)這兩個(gè)地區(qū)新增2-3個(gè)新校區(qū)，根據(jù)我們測(cè)算，我們預(yù)計(jì)未來(lái)新增約2000名學(xué)生規(guī)模。

高考復(fù)讀行業(yè)空間較大，政策利好民辦機(jī)構(gòu)

2022年全國(guó)高考報(bào)名人數(shù)達(dá)1193萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)0.01PCT，其中復(fù)讀與中職考生達(dá)414.6萬(wàn)人，占比34.75%。根據(jù)測(cè)算，按照高考報(bào)名人數(shù)約1193萬(wàn)人、往屆生比例27%、補(bǔ)習(xí)參培率50%、人均單價(jià)2.2萬(wàn)元測(cè)算而來(lái)，22年高考復(fù)讀行業(yè)規(guī)模估算為354億元。各省教育廳相繼發(fā)布“公辦高中不得招收復(fù)讀生”的相關(guān)規(guī)定，復(fù)讀市場(chǎng)逐漸向民辦高中、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)傾斜，復(fù)讀培訓(xùn)機(jī)構(gòu)招生數(shù)量有望獲得進(jìn)一步提升。對(duì)比同業(yè)，龍門具有產(chǎn)品出色以及商業(yè)模式可復(fù)制優(yōu)勢(shì)。21年公司收購(gòu)毛坦中學(xué)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為全日制高中教育以及高三復(fù)讀培訓(xùn)，將復(fù)讀業(yè)務(wù)向異地拓展，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

我們分析，公司全封閉中高考業(yè)務(wù)未來(lái)空間在于班型結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)學(xué)費(fèi)提升，而中職業(yè)務(wù)則受益于新校區(qū)擴(kuò)面積帶來(lái)人數(shù)改善。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為8.04/9.50/11.03億元，同比增長(zhǎng)1.2%/18.1%/16.1%，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為1.23/1.56/1.91億元，對(duì)應(yīng)EPS0.37/0.47/0.58元。公司最新收盤價(jià)（2023年12月28日）為9.65元，對(duì)應(yīng)23-25PE為25/20/16X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化的潛在風(fēng)險(xiǎn)、學(xué)校擴(kuò)張進(jìn)度及校區(qū)利用率不達(dá)預(yù)期、管理團(tuán)隊(duì)和師資隊(duì)伍流失風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)