每經AI快訊，2024年1月2日，國信證券發布研報點評銀泰黃金（000975）。

大股東變更，謀求二次飛躍。公司主要業務為貴金屬和有色金屬礦采選，具備資源優勢，截至2022年底保有金金屬量173.9噸，銀金屬量6921.2噸。2022年公司生產合質金7.06噸，合并攤銷后克金成本僅為167.54元/克，實現歸母凈利潤11.24億元，盈利能力突出。2023年山東黃金正式獲得銀泰黃金控制權，公司由民營企業轉制為國有企業，管理層實現平穩過度。新的發展階段，公司提出全新戰略目標，2025、2026、2028、2030年礦產金產量目標分別為12、15、22、28噸，未來有望加速發展。

礦山資源優質，發展潛力巨大。公司旗下擁有4個金礦和1個鉛鋅銀多金屬礦山。其中，青海大柴旦成礦條件優越，是我國首家中外合作的黃金礦山，近年來持續勘探，黃金保有資源量由2017年45噸提升至2022年73噸；細晶溝金礦、青龍溝金礦探轉采項目有序推進，未來產量有望提升。華盛金礦是2021年公司收購的停產金礦，屬于國內稀有的類卡林型大型金礦，找礦潛力巨大；目前正在推進擴證復產工作，華盛金礦采用露天開采，生產工藝簡單，開采成本也比較低，未來具備快速復產條件。

盈利能力突出，融資空間充足。對比同行業上市公司，公司資源體量雖然尚未進入頭部序列，但憑借優質的資源稟賦，克金成本優勢突出，人均創利高，盈利能力居前。2023年三季度末，公司資產負債率僅為17.58%，在行業中處于非常低的水平，較低的負債率使得公司有較強的融資空間。

實際利率回落，看好黃金中長期走勢。2023年黃金資產收益表現優秀，當下美國通脹雖然仍處高位，但過去一年已經有所放緩，并且就業市場降溫信號明顯。美聯儲釋放鴿派轉向信號，緊縮周期或已接近尾聲，美債利率回落對黃金價格形成支撐。此外，為應對逆全球化發展趨勢、日趨復雜的地緣政治局勢等，全球央行大幅增加黃金持有量，對金價形成中長期向上推力。

盈利預測與估值：公司資源稟賦突出，管理水平優，克金成本低，盈利能力強。未來，隨著資源挖潛，黃金產量存在較大提升空間。我們預測公司2023-2025年歸屬母公司凈利潤15.9/17.0/21.9億元，年增速分別為41.7%/6.6%/28.8%。通過多角度估值，我們認為公司股票合理估值區間在18.8-20.4元之間，2024年動態市盈率27.6-30倍，相對于公司目前股價有25%-36%溢價空間。考慮公司資產優質，控股權已順利完成交接，長期發展戰略清晰，且黃金價格中長期趨勢樂觀，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：項目建設進度不及預期，黃金價格大幅下降，遠期擴張攤薄回報的風險，安全和環保風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)