每經AI快訊，2024年1月3日，華泰證券發布研報點評宏華數科（688789）。

軟件起家的全球數碼噴墨印花龍頭，受益紡織服裝小單快反潮流

公司是分色設計軟件起家的全球數碼噴印設備領軍企業，實控人技術出身。隨著紡織服裝小單快反模式的持續演繹以及設備、墨水降價帶來經濟效益的提升，全球數碼噴墨印花滲透率不斷提升，其中國內數碼噴墨印花滲透率由2016年的3.7%提升到2022年的13.2%，帶來設備和墨水市場的快速增長，公司過去6年收入/歸母凈利潤復合增速分別達到21%和28%。我們預計公司2023~25年有望實現歸母凈利潤3.3、4.3和5.2億元，分別同比增長35%、30%和21%，對應當前股價PE 36、28和23倍，可比公司Wind一致預測PE均值約28倍，考慮到數碼噴印行業滲透率有較大提升空間，公司競爭格局佳、3年歸母凈利潤復合增速高于可比公司均值，給予公司24年31倍PE，目標價109.7元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

設備先行，產品與規模化優勢助力公司快速成長

與傳統絲網印花相比，數碼噴印模式具備四大核心優勢：小單模式下的經濟性、節能環保、品質更優、減少人工依賴。22年國內數碼噴印滲透率約13%，對標歐洲20~25%的水平，我們認為中期或還有較大空間。23年去庫壓力下服裝行業小單模式愈發盛行，23Q2以來國內數碼紡織印花機市場同比轉正，或預示著全面替代的開始。我們測算25年國內數碼直噴/轉印設備新裝機量有望達到1400和11000臺，較22年增長150%和40%。公司掌握色彩管理引擎、超大容量數據眾核并行處理等核心技術，兼具產品與規模化優勢，未來市占率有望不斷提升。

耗材跟進，自制率提升+新品拓展構成未來基石

數碼噴印墨水整體市場持續擴容，我們預計23年國內數碼噴墨印花墨水消耗量達3.76萬噸，按照4萬元/噸的價格推算價值量約15億規模。墨水與噴頭和供墨系統的適配性決定了印花的穩定性和色牢度，且其與后服務捆綁，故尤其在活性墨水等領域數碼噴印設備和墨水的銷售具備較強協同性。公司是行業內少有自主掌握染料合成、染料提純、墨水混配等關鍵技術，同時覆蓋設備、耗材業務的頭部廠商，上市后通過對于天津晶麗和藝揚墨業的收購不斷提升墨水自制化比例。未來隨著數碼噴印滲透率的逐步提升，墨水需求有望保持穩定增長，將構成公司增長的又一基石。

風險提示：1）數碼噴印滲透率提升不及預期；2）噴頭供應依賴進口；3）收購公司整合進度不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)