每經AI快訊，2024年1月2日，浙商證券發布研報點評東阿阿膠（000423）。

事件：第一期股權激勵計劃草案落地

2024年1月2日，公司發布第一期限制性股票激勵計劃草案：

1.激勵對象：本計劃擬授予對象185人，包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干人員等；

2.授予數量：本激勵計劃擬授予不超過151.23萬股限制性股票，占公司股本總額的0.2348%；其中首次授予134.27萬股，占公司總股本的0.2085%，占本次授予權益總額的88.7845%；預留16.96萬股，占公司總股本的0.0263%，占本次授予權益總額的11.2155%；

3.考核目標：在2024-2026三個會計年度中：（1）2024-2026年公司凈資產收益率不分別不低于10%/10.5%/11%，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位水平；（2）以2022年歸母凈利潤為基數，2024-2026年公司歸母凈利潤CAGR不低于20%，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位值水平；（3）2024-2026年公司營業利潤率不低于23%/23.5%/24%。

核心觀點：本次計劃綁定核心人才，彰顯公司對遠期業績的信心

本次股權激勵計劃是公司發布的第一期股權激勵。從激勵對象看，激勵對象包括總裁、副總裁以及其余178位中層管理人員和核心業務（技術）骨干等，綁定核心人才；從激勵目標看，本次計劃奠定2024-2026年歸母凈利潤最低值分別為11.23/13.48/16.17億元，體現公司對遠期業績的信心，同時除成長性指標外，公司對2024-2026年的ROE水平也進行了規定，重視經營質量的考核，我們認為這體現出公司對自身渠道優化、管理提效后的增長具有強烈信心。

攤銷費用：激勵費用對公司業績影響有限

按照首次授予134.27萬股進行預測算，測算得出首次限制性股票總攤銷費用為3359.48萬元；假設授予日為2024年3月初，2024-2028年每年的費用攤銷分別預估為1007.8/1209.4/747.5/347.2/47.6萬元。

戰略分析：管理提效、渠道優化，“品牌煥新”戰略下我們看好公司長期增長

2023年公司持續推進阿膠系列產品增長，同時不斷深化“阿膠+”和“+阿膠”產品系列，在傳統阿膠系列產品方面，核心阿膠塊系列產品實行精準營銷促進終端純銷增量，復方阿膠漿在深耕OTC渠道的同時加快院端學術推廣步伐，桃花姬通過快消品思路不斷從區域性品牌向全國性品牌邁進；在新品牌系列方面，公司也于2023年6月發布新男科系列品牌。我們認為公司在經歷了渠道變革、管理煥新等變化后已經開啟新一輪成長，本次股權激勵計劃也彰顯了公司對于中遠期經營的信心和決心，我們堅定看好公司成長的持續性。

盈利預測與投資建議

我們預計2023-2025年公司營業收入分別為48.09/56.80/66.94億元，同比增速分別為18.99%/18.10%/17.86%；歸母凈利潤分別為11.01/13.28/16.01億元，同比增速分別為41.18%/20.59%/20.57%；對應當前PE分別為29.24x/24.25x/20.11x，上調為“買入”評級。

風險提示

渠道改革不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；原材料價格大幅波動的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)