每經AI快訊，2024年1月3日，中信建投發布研報點評貴州茅臺（600519）。

核心觀點

2023年，貴州茅臺實現營業總收入同比增長約17.2%，歸母凈利潤同比增長約17.2%，超額完成全年目標。四季度，茅臺酒受益于飛天提價銷售額同比增長15.2%，系列酒1935等單品持續放量實現同比增長41.4%。展望2024年，公司持續深化市場化改革，飛天茅臺已完成提價，電商、專賣店等直營渠道不斷完善，非標、系列酒等產品結構優化，將為公司貢獻業績彈性。

事件

公司發布2023年度生產經營情況公告。

經公司初步核算，2023年度，預計實現營業總收入約1495億元，同比增長約17.2%；預計實現歸母凈利潤約735億元，同比增長約17.2%。

其中，23Q4預計實現營業總收入442億元，同比增長17%；預計實現歸母凈利潤約206億，同比增長約12.6%。

簡評

超額完成全年目標，四季度業績穩健

2023年，貴州茅臺營業總收入預計同比增長17.2%，超過年初制定的15%目標。年初以來，茅臺持續加碼直營渠道，i茅臺、巽風平臺、三代專賣店等直銷渠道在銷售體系中的占比持續提升；茅臺酒產品結構不斷提升，加大高價值非標產品投放量；系列酒茅臺1935高速增長已成為千元價格帶的有力競爭者。2023年全年，茅臺酒實現營收約1258億元，同比增長16.7%，系列酒實現營收約204億元，同比增長28%左右。

單四季度看，23Q4公司實現營收約442億元，同比增長約17%；其中茅臺酒實現營收約385億元，同比增長15%，其中11月起飛天茅臺提價有所貢獻；系列酒實現營收約48億元，同比增長41%。

2023年，公司實現歸母凈利潤約735億元，同比增長17.2%，歸母凈利率約49.2%，同比持平。其中，四季度歸母凈利潤約206億元，同比增長約12.6%，歸母凈利率約46.7%，同比下降1.82pcts，預計系列酒增速較快有所影響。

產量看，2023年茅臺酒生產約5.72萬噸，同比小幅增長約0.7%；系列酒生產約4.29萬噸，同比增長約22.3%，主要系2022年11月6400噸系列酒基酒設計產能投產。

深化市場化改革，2024年茅臺高質量增長可期。

2023年，茅臺酒持續深化市場化改革，于11月將53°飛天出廠價上調20%，當前飛天茅臺市場成交價在2800元左右，渠道利潤豐厚，酒廠提價較為順利。渠道方面，i茅臺、巽風平臺、三代專賣店等創新對公司渠道結構優化貢獻突出。產品方面，節氣酒等非標產品持續釋放茅臺投資價值，茅臺1935完成換裝升級突破百億大關，推出新品漢醬（匠心傳承），梳理金王子、醬香經典價格體系。展望2024年，市場化改革的持續推進有望進一步強化品牌根基，帶動公司經營持續向好。

盈利預測與投資建議：預計公司2023-25年實現收入1495.34億元、1736.66、2001.20，同比+17.23%、16.14%、15.23%；實現歸母凈利潤735.27、866.53、1004.55億元，同比+17.24%、17.85%、15.93%；對應EPS分別為58.53、68.98、79.97元；對應2023~2025年動態PE（2023年12月29日收盤價）分別為29.49X、25.02X、21.58X。

風險提示：

居民消費需求復蘇不及預期，近2年受宏觀環境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節奏和消費力的提升節奏可能不及預期；

經濟復蘇不及預期，23年是經濟復蘇年，但企業的現金流的改善節奏可能慢于預期，公司產品在高端商務用酒消費場景的需求復蘇節奏可能不及預期；

食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業鏈企業雖然不斷提升生產質量管控水平，但由于產業鏈較長，涉及環節及企業較多，仍然存在食品質量安全方面的風險。

股價異動風險。資本市場情緒波動，對公司預期產生變化，存在可能出現股價異常波動的情形。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)