每經AI快訊，2024年1月3日，華泰證券發布研報點評東阿阿膠（000423）。

股權激勵落地，提振增長信心

公司公告股權激勵計劃草案，擬通過回購方式對核心高管在內的185名骨干授予151.2萬股(占總股本0.2348%)，考核指標包括利潤增速、ROE、營業利潤率等多個維度，有助于推動長期發展。我們看好公司管理層對經營體系的重塑、股權激勵落地對內生經營活力的提振，有望帶來收入與凈利率的持續提升。我們預計公司2023~25年歸母凈利10.5/13.1/16.2億元（同比+35%/24%/24%），給予2024年PE 30x（可比公司均值25x，考慮基本面強勁及股權激勵給予溢價），目標價60.95元，維持“增持”評級。

股權激勵方案：覆蓋范圍較廣，多個維度考核

公告擬使用自有資金不超過1.24億元回購公司股份151.2萬股（回購價格不超過74.82元/股），激勵對象為7位高管（平均3.6萬股）以及178名中層及核心骨干（平均0.6萬股）、授予價格24.98元/股，考核期為2024~26年，解鎖條件如下：1）2024~26年ROE分別不低于10%/10.5%/11%（2022年7.68%），且不低于行業平均或對標企業75分位；2）以2022年為基準，24~26年歸母凈利CAGR不低于20%，且不低于行業平均或對標企業75分位；3）24~26年營業利潤率不低于23%/23.5%/24%（2022年22.6%）。

阿膠系列：未來三年收入增長有望在15%~20%

我們預計2023-25年阿膠系列收入43.7/51.6/61.4億元（+18/18/19% yoy）：1）阿膠塊在品牌喚醒下市占率有望穩步回升，“十四五”末發貨量有望重回千噸，預計2023~25年收入同比+5%/10%/10%；2）復方阿膠漿有望借助醫保解限、高質量循證依據、渠道覆蓋度提升（2022年~25%）沖擊30億大品種，預計2023~25年收入同比+30%/35%/35%；3）我們預計其他產品2023~25年同比+50%/20%/20%，阿膠糕從山東北京向全國邁進、有望25年沖刺8~10億元，阿膠粉憑借便利性23年有望超億元。

孵化男科滋補品牌，看好盈利能力持續修復，維持“增持”評級

2023年6月公司推出男性滋補品牌“皇家圍場”，主打健腦補腎口服液、健腦補腎丸、海龍膠口服液、龜鹿二仙口服液，未來有望逐步貢獻增量。我們預計公司終端價格體系的穩定維護、原材料成本仍有優化空間、高毛利業務的擴張，有望帶動“十四五”期間凈利率恢復至25%~30%。我們預計2023-25年實現營收47.2/55.3/65.3億元（同比+17%/17%/18%），歸母凈利10.5/13.1/16.2億元（同比+35%/24%/24%），給予2024年PE 30x（可比公司均值25x），目標價60.95元，維持“增持”評級。

風險提示：純銷不及預期，價格體系波動的風險，新品培育不及預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)