每經AI快訊，2024年1月3日，華金證券發布研報點評益豐藥房（603939）。

投資要點

藥店連鎖龍頭，持續探索新業務。公司作為國內連鎖藥店龍頭藥企，具有優于行業平均的盈利能力。從業績端看，利潤端增速快于收入端，毛利率短期承壓。2023Q1-Q3公司實現營收158.88億元（+19.03%，同增，下同），歸母凈利潤9.99億元（+21.32%），扣非歸母凈利潤9.66億元（+21.58%）；毛利率39.55%（-1.38pp），主要受門診統籌、防疫相關商品銷售消化去庫存等因素影響；凈利率7.10%（+0.23pp），主要受益于公司營業收入增長及管理效益的提升。從產品類別看，非藥收入增速放緩。2023Q1-Q3非藥營收19.57億元（+5.44%），主要系口罩、酒精、消毒液等銷售受到影響所致；隨著公司多元化轉型持續向大健康產品方向延伸，后續該板塊有望逐步恢復。在業務模式上，公司在保持傳統線下銷售模式優勢的基礎上設立新零售事業群，線上線下相融合；2023Q1-Q3新零售業務收入13.89億元（+14.33%），營收占比8.75%。

藥店門診統籌逐步落地，有望為公司帶來顯著貢獻。自2023年2月國家醫保局發布《關于進一步做好定點零售藥店納入門診統籌管理的通知》以來，各地積極推進零售藥店門診統籌的落地。截至2023年8月，已有25個省份的14.14萬家定點零售藥店開通門診統籌報銷服務，累計結算1.74億人次，結算醫保基金69.36億元。門診統籌對藥店開放，可以為藥店引流并帶來增量銷售收入，利好藥品零售行業。截至2023Q3公司已有中南、華東及華北三個地區的醫保定點零售藥店8327家，公司從商品品種配置、門店軟硬件設施設備等方面做好對接門診統籌的各項工作，隨著各地藥店門診統籌落地進度加快，門診統籌對公司業績貢獻度有望顯著提升。

區域聚焦穩健擴張，規模效應優勢明顯。公司始終堅持“區域聚焦”發展戰略，通過“新店+并購+加盟”的拓展模式，持續提升門店網絡覆蓋的廣度和深度。目前門店網絡拓展聚焦中南、華東及華北重點六個省市。并購方面，截至2023年9月15日，公司實施同行業并購投資業務11起，涉及門店401家。新增門店方面，2023Q1-Q3公司新增門店2240家；其中自建門店1046家，并購門店368家，加盟門店826家。截至2023Q3末，公司門店總數為12350家；其中直營連鎖店9562家，已取得各類“醫療保險定點零售藥店”資格的藥店8327家，占公司直營門店總數比例為87.08%。通過“區域聚焦”戰略，公司迅速占領區域市場，在區域競爭優勢日益擴大的同時，持續增長的規模效應提升公司議價能力，從而獲得超過行業平均的盈利水平及較高的銷售與利潤提升。

投資建議：公司作為國內領先藥品零售連鎖企業之一，門店拓展堅持區域聚焦，規模效應優勢明顯。隨著門診統籌的逐步規范化、門店拓展的穩健擴張、新零售業務的持續探索以及大健康新業態的延伸發展，公司業績有望繼續保持平穩快速增長。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為14.31/17.74/22.11億元，增速13.0%/24.0%/24.7%；對應PE分別為29/24/19倍。首次覆蓋，給予“增持-A”建議。

風險提示：行業政策風險、市場競爭加劇風險、快速拓展影響短期業績風險、并購門店經營不達預期風險、公司快速發展人力資源攤薄風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)