每經AI快訊，2024年1月4日，國投證券發布研報點評長城汽車（601633）。

事件：據公司公告，12月批發銷量為11.3萬臺，同比增長45%，環比下滑8%，我們認為主要系庫存控制所致；其中新能源車銷售3.0萬臺，同比增長169%，環比下滑4%。2023年全年累計批發銷量123.1萬臺，同比增長15%；新能源車累計銷售26.2萬臺，同比增長98%。

全年總銷量123萬臺，新能源車銷量翻倍。

1)坦克：12月銷售1.7萬臺，同比增長57%，環比下滑7%（減少1265臺），我們預計主要系坦克300控制庫存導致批發銷量下滑；全年銷售16.3萬臺、同比增長31%。燃油車方面，零售銷量仍有較好表現，根據懂車帝11.27-12.24坦克300零售銷量6293臺、環比前四周小幅增長；新能源方面，根據坦克公眾號，12月坦克400Hi4-T銷售4086臺、坦克500Hi4-T銷售4169臺、環比均基本持平。新能源越野差異化優勢顯著、市場潛力較大，我們預計坦克400/500Hi4-T有望維持熱度，坦克300/700/800 PHEV版本有望于2024年上市，將助力公司完善越野產品矩陣、拉動銷量持續攀升。

2)魏牌：12月銷售3512臺，同比增長154%，環比增長23%，我們預計主要系藍山銷售增長拉動（根據懂車帝11.27-12.24藍山零售銷量2476臺、環比前四周增長769臺）；全年銷售4.2萬臺、同比增長14%。根據魏牌公眾號，12月公司發布Hi4性能版，將智能四驅電混技術運用于中大型新能源車，具備極強性能、極高效能、極靜舒適、極智四驅、極順行駛等核心優勢，高山行政加長版將首搭，同時其擁有全球在售MPV中最大車身尺寸，2024年初交付后有望帶動魏牌銷量持續提升。

3）哈弗：12月銷售6.6萬臺，同比增長48%，環比下滑13%（減少9434臺），主要系燃油車控制庫存導致批發銷量下滑。新能源方面，據公眾號12月哈弗新能源銷售8023臺，環比下滑20%（減少2013臺），全年哈弗累計銷售71.5萬臺、同比增長16%；燃油車12月批發量環比減少7421臺，但我們預計零售銷量仍有較好表現，其中根據懂車帝11.27-12.24哈弗H6零售銷量2.3萬臺、環比前四周增長0.6萬臺。

4）歐拉：12月銷售1.0萬臺，同比增長45%，環比持平。

5）皮卡：12月銷售1.6萬臺，同比增長17%，環比下滑2%。

全年海外銷量突破30萬臺，12月中東、拉美、南亞等市場均有新突破。

公司12月海外銷售3.3萬臺，同比增長65%，環比下滑6%，全年累計海外銷售31.6萬臺，同比增長82%。公司持續深入布局全球化：據公司公眾號，（1）中東市場：哈弗、坦克、歐拉、長城皮卡亮相沙特利雅得車展，截至目前哈弗H6、長城皮卡分別位列中東緊湊型SUV、皮卡市場中國品牌銷量第一、坦克300為緊湊型硬派越野月銷量第一，歐拉好貓預計將于2024年深入沙特、阿聯酋等國家市場；（2）拉美市場：公司斬獲巴西“年度最佳動力”及“年度數字化品牌”兩項大獎，哈弗H6新能源連續多月占領巴西新能源銷量榜首，12月歐拉好貓正式交付，2024年巴西工廠也將投入正式運營；（3）南亞市場：巴基斯坦KD工廠已投產一年，規劃產能2萬輛/年，目前項目一階段已實現哈弗H6/H6 HEV、哈弗JOLION兩款SUV組裝。

新能源越野有望帶來高彈性增長，加速推進新能源轉型&出海布局。

哈弗&坦克差異化布局新能源越野賽道，后續哈弗威龍、坦克300/700/800 PHEV等多款新車加速上市為公司貢獻顯著業績增量；主流新能源賽道技術與產品領先，推動渠道煥新、制定全局性營銷策略，有望厚積薄發；五大品牌全面出海，加速海外本地化產銷進程，持續推進全球化布局。

投資建議：維持“買入-A”評級。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為73.0、154.2、237.0億元，對應當前市值PE分別為31.3、14.8和9.6倍。考慮到公司2024年新能源規模效益凸顯以及結構明顯優化，盈利有望顯著上行，我們給予公司2024年25倍市盈率，6個月目標價45.4元/股。

風險提示：新產品進展不及預期，新車型銷量不及預期；行業價格戰持續加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)