每經AI快訊，2024年1月4日，中信證券發布研報點評萬和電氣（002543）。

公司深耕燃熱領域，廚電和熱水多元延伸打造專業制造龍頭；燃氣熱水器連續18年綜合市占率行業第一。2023年以來，公司業務結構優化帶動盈利能力顯著修復，經營向好可期。給予公司2024年10xPE，對應目標價10元，維持“增持”評級。

▍廚電市場穩健增長。據奧維云網數據，2023Q1-3廚衛大家電市場整體保持穩定增長態勢，合計零售額規模1161億元，同比增長3.4%。分品類組看，剛需廚電（煙灶+電燃）累計零售額691億元，同比增長3.9%；集成灶市場累計零售額185億元，同比下滑2.7%；品需廚電（洗、消、嵌、凈）累計零售額285億元，同比增長6.3%，廚電增速領跑廚電大盤。

▍聚焦主業，深化渠道。公司聚焦燃氣具產品主線，加碼數智化投入，渠道覆蓋全面，現擁有連鎖專賣店、KA、電子商務、工程集采、建材家裝等多重渠道，具備足夠的市場擴張和風險抵御能力。據公司年報，渠道資源分布在全國32個省、市、自治區，覆蓋全國330多個地級市和2,000個縣級地區，已經實現了一級市場覆蓋率穩定在100%，二級市場覆蓋率超過98%，三級到六級市場覆蓋率明顯增長。

▍盈利能力持續改善。公司2023年前三季度實現毛利率32.3%，同比+5.6pcts；銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+3.2pcts/+0.8pct/+0.5pct/+1.0pct，最終實現凈利率12.7%，同比+1.9pcts，創上市以來同期新高。公司盈利能力顯著改善，主要系高毛利的業務占比顯著提升以及原材料價格同比回落。

▍管理層“年輕化”釋放經營活力。2022年7月公司管理層完成換屆，前董事長葉遠璋卸任，由公司創始人盧礎其先生長子盧宇聰接任董事長，盧宇聰暫無持股。董事會成員盧楚鵬之子盧宇凡任董事、副總裁兼董事會秘書。換屆后的管理層更加年輕化，市場敏感度、創新營銷能力提升，助推公司經營活力釋放，快速布局熱泵等新興業務。

▍歐洲空氣源熱泵市場高景氣，公司戰略布局快速切入。公司是國內較早生產空氣能熱水器的企業，技術底蘊深厚，可與采暖熱泵實現技術、產線復用，并在熱泵水箱、內膽方面具備成本優勢，公司成熟的壁掛爐產品亦可為采暖熱泵在管道回路設計方面提供經驗；熱泵與燃熱、壁掛爐外銷渠道復用度高；公司背靠燃氣熱水器產品領先優勢，可提供“熱泵+燃氣”等組合產品，一站式解決用戶采暖、熱水需求；目前公司已將熱泵業務提至戰略層面，將在研發、產能、市場端傾斜資源，有望受益熱泵景氣提升。

▍風險因素：歐洲熱泵需求不及預期、行業競爭加??；地產景氣下滑超預期；全球貿易環境惡化；原材料價格大幅上行；匯率大幅波動風險。

▍盈利預測、估值與評級：公司作為國內熱水器行業龍頭，憑借成本優勢和前瞻研發筑牢壁壘。區別于其他傳統廚衛企業，公司堅定推動由“傳統清潔能源（天然氣）”向“傳統清潔能源+新能源”應用領域轉型升級，緊跟全球能源轉型趨勢，積極布局熱泵和氫能產品?？紤]公司主業地產后周期屬性強，需求端有所承壓，我們調整公司2023/24/25年EPS為0.93/1.01/1.09元（原預測為1.04/1.13/-）元，當前股價對應2023/24/25年PE分別為10/9/9x。參考廚衛電器行業可比公司老板電器、浙江美大、華帝股份2024E平均PE 10x，給予公司2024年10xPE，對應目標價10元，維持“增持”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)