每經AI快訊，2024年1月3日，東興證券發布研報點評北新建材（000786）。

2023年12月30日公司發布公告：聯合重組涂料公司嘉寶莉，重組后北新建材持有嘉寶莉78.34%的股份，嘉寶莉成為公司的控股子公司。

點評：

收購嘉寶莉落地“一體兩翼”戰略，助力北新建材新成長。公司作為國內石膏板絕對龍頭，2022年市占率達到68.17%，規模成本優勢明顯，石膏板作為公司的主體業務，經銷的模式保證了公司經營現金流的充裕。同時,公司在石膏板“一體”的基礎上，積極發展防水材料和涂料的“兩翼”業務。防水材料業務通過并購，三年的時間已經成為國內的行業第三大龍頭。嘉寶莉的收購讓公司的另一翼涂料業務也得到了進一步的落地。嘉寶莉作為規模排名第八的涂料企業，建筑涂料全國前五、家具涂料全國前三，全球涂料前30強，收購后北新建材的涂料業務產能將增加119.7萬噸以上，成為全國布局的涂料龍頭之一。公司“一體兩翼”的戰略雛形初現，在石膏板業務成為成熟的主體后，防水材料和涂料的“兩翼”業務進入快速發展階段，帶來公司新的發展空間。

并購有利于重塑涂料行業發展新格局。北新建材作為央企中國建材集團的子公司，2005年到2015年通過收購泰山石膏逐步發展為全國絕對的石膏板龍頭公司。民企和央企的結合有利于原來民企背景的公司借助央企的資源，得到較好的協同發展。當前涂料行業的全球龍頭主要以外資公司為主，央企進入涂料行業有利于中國涂料行業的更快更好的發展，帶來涂料行業發展的新格局。

聯合重組提升公司估值水平，增厚公司業績。嘉寶莉2023年7月底凈資產為20.72億元，按照收購對價計算，對應的PB為2.51倍，僅比同行業以直銷模式為主的上市涂料公司亞士創能的市凈率2.07倍略高，而內資涂料龍頭上市公司三棵樹的市凈率為8.47倍,且2023年三季度應收賬款的資產占比高達31.60%。考慮到公司作為以經銷模式為主，應收賬款較少，資產質量受地產行業的債務危機影響較小，所以相對市場合理PB估值水平有著較大的溢價空間，疊加涂料業務的發展，推進公司估值水平提升。另外，嘉寶莉2024-2016年業績承諾為稅后凈利潤不得低于4.13億元、8.75億元和13.94億元，這些業績承諾如果能夠達成將增厚公司2024-2026年EPS 0.19元、0.41元和0.65元。

公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為36.25、46.05和54.37億元，對應EPS分別為2.15、2.73和3.22元。當前股價對應2023-2025年PE值分別為11.5、9.1和7.7倍。看好公司一體石膏板業務發展的穩定，兩翼業務帶來的新成長空間，維持公司“強烈推薦”評級。

風險提示：地產行業調控效果不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)