每經AI快訊，2024年1月3日，華安證券發布研報點評金徽酒（603919）。

西北明珠，閃耀隴南

金徽酒發家甘肅省隴南市，歷經歲月變遷已經成為西北地區重要地產酒代表之一。公司主要產品包括年份、星級、柔和三大系列。其中年份系列主攻300元及以上次高端價格帶，以金徽28樹立品牌標桿形象，金徽18重點突破省內商務、宴席等主流市場；星級系列以世紀金徽三星和五星為核心，主要通過深耕省內涵蓋100元以下各個價格帶；柔和系列則著眼H6、H3，承接部分百元以上結構升級需求。業績層面，2023Q1-3實現營業收入20.19億元，同比+29.32%；實現扣非歸母凈利潤2.74億元，同比+27.00%。其中，2023Q3實現營業收入4.96億元，同比+47.84%；實現扣非歸母凈利潤0.21億元，同比+176.61%。

省內外同步成長，二次創業激發改革紅利

省內受益消費升級與份額擴大，省外積極對接差異化需求。甘肅白酒市場整體尚處快速發展階段中，公司作為區域龍頭有望優先受益。一方面，當地白酒消費主流位于50-150元價格帶區間，在西北經濟相對全國更快成長的大背景下，核心消費區間有望逐步向150-300元價格帶邁進。公司省內主要依靠柔和H3/H6、金徽五星、金徽18等拳頭產品提前布局升級價格帶，同時身為區域龍頭，在價格教育、意見領袖引導、團購培育等方面具備領先優勢，未來有望優先受益白酒行業消費升級。另一方面，相比于其他西北白酒龍頭，公司在本省市占率仍有較大提升空間，伴隨公司在省內河西走廊地區的持續深耕，有望進一步提高省內市占率。省外部分，公司以環甘肅地區為缺口，逐步導入陜西、寧夏、新疆、青海、內蒙等市場，同時前期結合復星團購優勢，遠距離打入華東地區。產品上則通過開發針對省外市場的能量系列、老窖系列等，實現“因地制宜”的需求對接。

改革紅利持續釋放，二次創業點燃增長新引擎。公司2018年提出“二次創業”，開始積極探索全方位改革。利益協同上，公司通過股權激勵計劃將管理層端、渠道商端、骨干員工端實現了利益深度綁定，建立起了長效完善的促進機制；業務激勵上，公司與核心管理團隊簽訂了業績獎懲協議，明確了詳細的獎懲方案，積極調動團隊主觀能動性；股權結構上，公司先后經歷了復星系的入駐和出售，目前亞特投資及其一致行動人以26.57%持股比例成為控股股東，標志著股權問題的平穩落地。此外，公司還在市場策略、內部管理、團購建設等多個領域實現了改革推進，未來有望持續收獲改革紅利。

投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級

預計2023-2025年收入分別為25.49、31.21、37.23億元，對應增速分別為26.7%、22.5%、19.3%，歸母凈利潤分別為3.77、5.00、6.37億元，對應增速分別為34.4%、32.8%、27.3%。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

西北經濟增長不及預期，環甘肅區域白酒競爭加劇，省外擴張不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)