每經AI快訊，2024年1月5日，華安證券發布研報點評千禾味業（603027）。

零添加賽道龍頭，業務高速發展

公司專業從事高品質醬油、食醋、料酒等調味品的研發、生產和銷售。公司目前有眉山工廠、柳州恒泰、濰坊恒泰、豐城恒泰、鎮江金山寺5個生產基地。公司銷售主要采取“經銷為主+直銷為輔”的雙組合銷售模式。業績層面，2023 Q1-3實現營業收入23.31億元，同比+50.04%；實現歸母凈利潤3.87億元，同比+106.61%。其中，2023Q3實現營業收入8億元，同比+48.45%；實現歸母凈利潤1.31億元，同比+90.43%，維持業績高增長。公司持續維持高成長，得益于零添加產品的快速增長，并且KA及線上渠道等快速放量。長期來看，零添加產品符合健康消費趨勢，滲透率有望持續提升。

線上線下打造立體化渠道，順勢而為新開啟征程

渠道網絡健全，零售特通劃分清晰。1）當前渠道特征：當前調味品行業終端渠道多樣化，KA渠道客流量逐漸下滑、加速向線上和社區門店轉換，消費者減少到店頻次，集中采購、網上采購漸成常態。公司堅持以市場為導向，以客戶為中心，覆蓋渠道包括零售渠道、線上渠道、餐飲渠道，銷售網絡覆蓋KA超市、中小連鎖超市、社區生鮮、農貿副食干雜店、農貿市場、電商平臺等。2）持續拓展市場和服務客商：公司成立了零售事業部、特通事業部、運營部，零售事業部負責調味品零售渠道（包括線上和線下）網絡拓展和產品銷售，特通事業部負責工廠類、直供餐飲類客戶的開拓和產品銷售，特通錘筑負責強化研發和生產賦能，及時響應客戶需求，抓好客戶服務。運營部負責產銷協調、處理訂單、售后服務、客戶資料管理、營銷人員績效考核等后勤保障工作。

線上線下一體化經營，順勢而為新征程。1）線下：一是強化營銷網絡建設，加快渠道開發，橫向拓展與縱向滲透并進；二是繼續強化因地制宜的精準營銷策略，根據不同市場、不同渠道的特性，配置適宜的產品，投放適宜的營銷資源；2）線上：一是強化品牌推廣引領消費心智，公司零添加系列醬油不添加著色劑、增鮮劑、防腐劑，原汁原味、原釀原香，順應產品潮流；二是用好大數據，緊跟消費趨勢，捕捉營銷機會，滿足、引領消費者需求；三是持續優化產品結構和價格體系；四是敢于打破慣性思維，積極嘗試新型營銷渠道、營銷方式，增強網絡營銷的沉浸式體驗感。

投資建議：成長可期，首次覆蓋，給予“買入”評級

公司產品具備差異化特征，零添加產品行業滲透率具備提升空間，收入維持高增長，渠道端推陳出新，注重線上線下一體化融合以及新渠道的開展。預計2023-2025年收入分別為32.86、40.31、48.56億元，對應增速分別為34.9%、22.7%、20.5%，歸母凈利潤分別為5.28、6.73、8.27億元，對應增速分別為53.4%、27.5%、22.9%，對應2023-2025年PE估值分別為30、24、19X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

新品及渠道拓展不及預期，行業競爭加劇，原材料價格大幅波動，宏觀經濟不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)