每經AI快訊，2024年1月5日，方正證券發布研報點評百潤股份（002568）。

中國預調酒龍頭，深耕預調酒行業二十余載。百潤股份創立于1997年，初期以香精業務起家，2015年并購巴克斯酒業形成預調酒業務為主體+香精業務賦能的業務格局，旗下擁有RIO預調雞尾酒與百潤牌香精兩個知名品牌。公司當前為國內預調酒第一龍頭，預調酒產品覆蓋全國，市占率接近90%。2016年以來保持穩健增長，2022年實現營收25.9億元，16-22營收CAGR為18.61%。

產品矩陣完善，358度矩陣勢能仍足。公司擁有強爽、微醺、清爽等多個知名預調酒系列。我們認為公司大單品效應初步成型，358的產品矩陣全場景全客群覆蓋。分產品看，強爽的爆發背后是多年積累的產品開發實力+渠道鋪設，且消費客群穩定疊加高度酒高復購率，增量具備一定可持續性。我們認為強爽的放量并未停止，未來仍有一定增長空間；清爽作為公司培育期單品，定位休閑娛樂全場景，空間更廣于強爽微醺。且近期逐漸加大費投與營銷力度，我們認為有望迎來突破成為公司新核心增量源。微醺短期疫情影響下銷量有所下滑，但忠實客群仍存需求有所回補，預計未來將保持穩定銷量長期作為基石產品。整體產品矩陣仍具有較強勢能，主業發展穩健。

如何看待百潤預調酒業務未來發展？我們認為，以海外企業與國內啤酒龍頭經驗來看：1）借鑒日本酒類綜合龍頭三得利經驗，強爽、微醺、清爽定位準確且打法合適，且公司敏銳抓住當前國內市場興起的無糖化趨勢推出0糖產品，有望復制三得利三大品類的成功道路。同時國內預調酒規模仍在快速擴容，且仍有較大可開發客群，隨著品類培育不斷推進擁有較大擴容空間。2）參考美國預調酒龍頭white claw與烏蘇啤酒營銷經驗，差異化定位+針對性營銷策略實現破圈才可快速放量。強爽已經突破，清爽尚在培育仍存在放量機會。從國內預調酒市場現狀來看：國內預調酒市場規模小增速快，百潤作為龍一市占率高地位穩固。由于初期品類定位高端特性布局多布局于一二線城市，下沉市場及即飲渠道空白度較高仍可拓展。餐飲渠道預調酒品類優勢明顯，細分培育下或可逐漸搶占啤酒份額，同時夜場亦有拓展空間。我們測算，中國預調酒市場2025年規模將達到110-120億，天花板尚遠未來增長可期。

布局邛崍優勢明顯，打造有力第三增長曲線。目前國內烈酒市場主要由跨國酒企主導，國產威士忌整體呈現小而散的特點，并無成熟公司與品牌。公司作為國產威士忌領軍者前瞻性布局威士忌業務，崍州威士忌酒廠自2017開始建設并于2021年投產，先發優勢明顯。酒廠技術成熟設備先進，規模為國內最大，原料酒桶均可國產，邛崍產區政策紅利充足。綜合來看具備產能、政策、成本及技術等多方面優勢。根據歐睿數據，當前國內威士忌市場規模在155億左右，進口威士忌品牌占主導，國產威士忌仍處藍海。我們認為公司威士忌產品有望成為公司預調酒與香精業務外的第三增長曲線，24年新品推出值得持續關注。

盈利預測與投資建議：358度全矩陣勢能充足，營銷推新持續升級，預調酒市場空間充足，威士忌在途撐起第三增長曲線。我們預計公司23/24/25年實現營業收入36.1/46.0/56.5億元，分別同比增長39.1%/27.4%/23.0%，23/24/25年實現歸母凈利潤9.3/12.4/15.5億元，分別同比增長77.8%/33.6%/25.3%。對應23/24/25年PE為26/20/16X，維持“推薦”評級。

風險提示：產品銷量不及預期，行業競爭加劇，原料成本上漲等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)