每經AI快訊，2024年1月7日，東海證券發布研報點評恒立液壓（601100）。

投資要點：

稀缺性：液壓行業千億賽道，孕育國產液壓龍頭。公司伴隨國內工程機械行業的發展而崛起，研發制造已達一流水平，通過產品驗證綁定下游客戶，是國內高端制造稀缺龍頭。液壓件行業壁壘深厚門檻高，新進入者面臨諸多挑戰，如研發復雜、驗證周期長、客戶粘性大、資金投入周期長和人才緊缺等；據MarketandMarkets報告估算，2022年全球液壓件市場規模約2975億元；中國是全球最大市場，占比達36.04%，市場規模約1072億元。對比全球百年液壓巨頭力士樂、派克、KYB和川崎，公司研發投入、毛利率和凈利率均處于領先水平。隨著國際化推進，公司市場開拓潛力可期，仍具成長動能。

確定性：挖掘機是液壓件主要應用下游，公司國內份額突出。從國內液壓件下游分布看，工程機械應用占比最高，達40.5%；而挖掘機占到工程機械行業60%的份額，是液壓件重要的應用場景。我們預計2025年挖掘機液壓件國內市場規模有望達258億元。公司深度綁定國內外頭部主機廠，占國內挖掘機液壓件市場半壁江山。2021年公司挖機油缸銷量創新高，達85.53萬只，占國內挖機油缸總銷量的60%以上；未來若中大挖滲透率提升，有望貢獻增量。挖機泵閥業務放量，復刻挖機油缸成長路徑。泵閥馬達價值占比高達60%，技術及價值含量較油缸更高，市場規模亦更廣闊。2021年公司挖機泵和多路閥實現銷量13.88和11.68萬只，按照挖機上的安裝數量，滲透率分別達30%和20%以上。展望未來，公司有望借鑒油缸業務經驗，發力海內外泵閥銷售。

穩定性：非挖液壓件市場可觀，多點開花有效平滑周期波動。非挖產品在整體液壓件市場中占比約75%，空間潛力可期，應用場景多樣，與基建房地產相關性較低。公司的非標液壓件在盾構機、海工海事、農機、高空作業平臺等領域多點開花。其中，公司盾構機油缸全球市占率超60%，國內市占率超80%；海工海事領域，公司在制造、設計、檢測和工藝端有深厚技術儲備，大型項目經驗充足；農業機械及高空作業平臺領域，公司自主研制液壓閉式行走和工作系統，廣泛應用于多家主流客戶。公司2014-2022年重型裝備非標油缸銷量上升，2022年銷量最高達20.5萬只，復合增長速度達20.16%；2023H1實現同比增長18.4%，給業績增長注入穩定性。

成長性：海外工廠亟待投產，切入滾珠絲杠產業。公司堅持推進全球化進程穩步，先后收購日本服部精工和德國哈威InLine液壓海外公司；已在美國芝加哥、德國柏林、中國上海、中國常州設立四大研發中心；成立歐洲、美國、日本、印度、印尼海外銷售服務公司；在墨西哥設立北美在岸工廠。墨西哥工廠預計2024年投產，達產后預計貢獻新增產能價值17.03億元。外延拓展絲杠業務，滾珠絲杠應用領域廣泛，在數控機床和機器人中使用較多。滾珠絲杠市場主要有日本和歐洲企業主導，國內滾珠絲杠需求仍存缺口且在不斷擴大，預估2022年需求缺口為455萬套。公司擁有先進的制造設備和深厚的精密加工制造積累，為滾珠絲桿產品生產奠定良好基礎。線性驅動器項目預計2024年投產，達產后預計貢獻新增產能價值62.96億元以上。

投資建議：公司是國內液壓件稀缺龍頭，業績兼具確定性、穩定性和成長性等優質屬性。我們看好公司挖機液壓件向大型高端設備滲透，全球占有率進一步提升；公司非標液壓在高機、農機、海工裝備、盾構機等領域多點開花，穩定業績增長；全球化海外工廠亟待投產；滾珠絲杠產品拓展，打造第三增長曲線。預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別23.85/28.98/36.70億元，對應當前股價PE分別30.30/24.95/19.70倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟變化風險；原材料價格波動風險；市場風險；匯率風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)