每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，中信證券發(fā)布研報點(diǎn)評中鎢高新（000657）。

2023年12月25日公司公告籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買集團(tuán)旗下柿竹園公司100%股權(quán)，在鎢礦企業(yè)盈利能力改善的背景下，資產(chǎn)注入有序啟動。我們預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈一體化將大幅提升公司原料自給率，并增強(qiáng)公司盈利能力。公司作為國內(nèi)數(shù)控刀片最大生產(chǎn)商和技術(shù)領(lǐng)先者，我們預(yù)計將受益于下游需求逐漸好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績有望高速增長。參考可比公司估值，我們給予公司2024年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價11.4元，維持“買入”評級。

▍收購礦山進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。2023年12月25日，公司公告正在籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買集團(tuán)旗下柿竹園公司100%股權(quán)并募集配套資金事項(xiàng)，公司自2023年12月26日開市起停牌，且預(yù)計停牌時間不超過10個交易日。公司預(yù)計本次交易方式為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，購買五礦鎢業(yè)和沃溪礦業(yè)持有的柿竹園100%股權(quán)，并同步募集配套資金，其中五礦鎢業(yè)持有柿竹園公司97.3563%股權(quán)，沃溪礦業(yè)持有柿竹園公司2.6437%股權(quán)。預(yù)計本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，亦構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，但不構(gòu)成重組上市。

▍鎢礦企業(yè)盈利能力改善，資產(chǎn)注入有序啟動。據(jù)《中鎢高新2017年9月6日投資者關(guān)系活動記錄表》，五礦集團(tuán)承諾將中鎢高新實(shí)際控制的未能注入上市公司的六家鎢礦山、鎢冶煉企業(yè)在單個企業(yè)連續(xù)兩年歸屬于母公司的扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為正、且滿足上市條件時，在同等條件下優(yōu)先注入中鎢高新。Choice數(shù)據(jù)顯示，自2020年下半年以來，鎢精礦價格波動上漲，截至2024年1月5日，65度黑鎢精礦均價報12.20萬元/噸，礦企盈利能力大幅改善，礦山注入程序有序啟動。

▍產(chǎn)業(yè)鏈一體化大幅提升原料自給率，預(yù)計顯著增強(qiáng)公司盈利能力。礦山注入后，公司將完成從上游鎢精礦到下游硬質(zhì)合金產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈整合。據(jù)《湖南柿竹園鎢錫鉬鉍多金屬礦床含礦云英巖脈的流體包裹體研究》（王璐璐、倪培、戴寶章等，2020），柿竹園礦床鎢金屬儲量可達(dá)80萬噸，居世界首位，錫30萬噸，鉬10萬噸，鉍儲量30多萬噸。而公司2022年年報顯示，公司2022年全年硬質(zhì)合金原材料采購金額為89.78億元。我們預(yù)計完成鎢礦注入后將顯著增強(qiáng)公司盈利能力。

▍子公司打造拳頭產(chǎn)品，產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)。公司深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，子公司株硬公司入選國務(wù)院國資委創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)，株鉆公司獲評湖南省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)。目前公司旗下?lián)碛?家省級專精特新企業(yè)，2家國家級小巨人企業(yè)，2家國家單冠企業(yè)。截至2023H1，1）“刀具三技改”項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到95%；2）“碳化鎢粉生產(chǎn)線”項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到95%；3）“長城切削項(xiàng)目”進(jìn)度達(dá)到93%；4）“WC擴(kuò)能項(xiàng)目”項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到86.64%；5）“數(shù)控刀片生產(chǎn)線二期”項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到78.79%；6）“合金粉生產(chǎn)線土建工程”項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到40%；7）鎢絲建設(shè)項(xiàng)目有序開展。多項(xiàng)產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計將助力公司業(yè)績進(jìn)一步提升

▍風(fēng)險因素：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；礦山資產(chǎn)注入公司不及預(yù)期風(fēng)險；數(shù)控刀片國產(chǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險；公司產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。

▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)數(shù)控刀片最大生產(chǎn)商和技術(shù)領(lǐng)先者，擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。我們維持公司2023-2025年凈利潤預(yù)測為5.91/7.90/9.88億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測分別為0.42/0.57/0.71元。預(yù)計受益于下游需求逐漸好轉(zhuǎn)、公司產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)提高及原材料價格回歸合理區(qū)間，公司業(yè)績有望回歸高速增長。參考可比公司估值（選取主營產(chǎn)品同為刀具的上市公司華銳精密、歐科億及沃爾德作為可比公司，當(dāng)前可比公司2024年基于Choice一致預(yù)期的PE均值為17倍），考慮公司龍頭地位，我們給予公司2024年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價11.4元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 趙橋)