每經AI快訊，2024年1月8日，天風證券發布研報點評樂歌股份（300729）。

外部環境利好樂歌等第三方低價優質海外倉

23H2以來受益于大件家具品類出海大幅增加，以及寵物用品等大賣，同時2023年同行沒有明顯擴倉，樂歌順勢擴倉承接大量需求。

此外，隨著物流成本、海外倉租金上漲，亞馬遜以及一些海外倉運營商開始漲價，但樂歌海外倉憑借規模優勢，可以較好控制運營成本，尾程快遞折扣議價能力提升，讓利給客戶，價格優勢更加明顯。

目前北美海外倉規模比較大的企業，主要有以中小件產品為主的谷倉、菜鳥、萬邑通，以及以中大件為主的樂歌海外倉、無憂達、西郵等；樂歌海外倉目前是中大件海外倉服務企業中頭部企業，具有規模優勢和價格優勢。

疫情以來，跨境電商發展迅猛，海外倉作為配套服務供不應求，涌入大量參與者；到2023年供需達到平衡，由于續租租金上漲等因素，行業洗牌，逐漸產生行業龍頭。樂歌作為上市公司，在價格和服務上具有較強競爭力，公司計劃2024年擴倉10-15萬平米。

海外倉具有明顯規模效應，頭部企業規模優勢顯著

頭部企業在采購成本、運輸效率、資源利用率、庫存品類及周轉率等方面具備明顯優勢，并且在尾程運輸方面擁有更好的議價能力，可以以更優惠的價格獲得物流公司運輸服務。具備一定規模后還可以在協商建設合約及設施管理合約，以及優化人力資源時有效控制成本，形成規模經濟。此外，較大規模和寬廣布局可以幫助形成良好口碑，有利于持續獲取客戶資源。

同時，由于倉儲地產供給稀缺的先天特點，較早布局且已經形成了一定規模的公司具有先發優勢；倉儲物流行業重視倉庫位置，而在供給有限的情況下，已經持有的資產形成壁壘。

未來五年，公司跨境電商海外倉業務將通過深入推進自建倉庫逐步取代租賃倉庫、大倉逐步替換小倉的方式，加快美東、美西海外倉布局，為跨境電商及外貿企業提供物流快遞、倉儲及其他增值服務等全方位的供應鏈管理服務。公司預計，至2027年公司已建成并成熟運營的美國海外倉總面積將達約34萬方，年貨物處理量超700萬件，海外倉運營主體Lecangs收入CAGR約30%。

維持盈利預測，維持“買入”評級

隨著公司業務規模擴大，在運營自用海外倉的基礎上，延伸布局跨境電商公共海外倉業務，向超過500家外貿及跨境電商企業在國際供應鏈管理環節中提供海外倉儲及物流綜合解決方案，并將上述服務和資源根據不同客戶不同屬性商品進行個性化需求整合與優化，為客戶出海提供包括海外倉儲、尾程派送及其他增值服務等全方位供應鏈管理服務。

我們預計公司23-25年歸母凈利潤分別為5.9、4.6、5.2億，EPS分別為1.87、1.46、1.66元/股，對應PE分別為10、13、12x。

風險提示：國際政治經濟風險；經營業績波動風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險；行業競爭加劇的風險；測算具有主觀性風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)