每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，國海證券發(fā)布研報點評依依股份（001206）。

卡位寵物護理用品賽道，龍頭競爭優(yōu)勢持續(xù)凸顯。依依股份是寵物衛(wèi)生護理用品行業(yè)龍頭，卡位優(yōu)質(zhì)賽道，外銷出口份額領先，大客戶合作穩(wěn)定并形成較強壁壘與粘性，中長期有望通過自身優(yōu)勢持續(xù)拓展增量市場與客戶；此外募投項目有望突破產(chǎn)能瓶頸，規(guī)模化生產(chǎn)成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。首次覆蓋，給予“買入”評級。

全球養(yǎng)寵需求不斷增加，中國寵物用品市場增量空間有望穩(wěn)步提升。寵物行業(yè)包括寵物交易和寵物消費，目前已經(jīng)發(fā)展成較完整的產(chǎn)業(yè)鏈。發(fā)達國家寵物行業(yè)發(fā)展逐漸成熟，全球?qū)櫸锸袌霭l(fā)展成熟預計2023年將達到1810億美元。中國是全球第二大寵物市場，截至2022年寵物行業(yè)市場規(guī)模847億元，隨著養(yǎng)寵需求不斷增加及滲透率提升，有望帶動寵物清潔用品市場規(guī)模進一步提升。

聚焦海外市場，營收利潤穩(wěn)健增長。公司持續(xù)專注于寵物一次性衛(wèi)生護理用品的研發(fā)與海外市場銷售，2018-2022年公司營業(yè)收入從9.03億元提升至15.16億元，營業(yè)收入CAGR為13.83%。截至2022年外銷市場銷售占比超90%，寵物一次性衛(wèi)生護理用品銷售占比為95.32%。公司回購股份擬進行股權激勵與員工共享發(fā)展成果，并形成有效激勵。

外銷客戶穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，規(guī)模化生產(chǎn)疊加產(chǎn)能釋放，成本端下行有望實現(xiàn)盈利邊際改善。公司主要客戶包括亞馬遜、PetSmat、沃爾瑪、韓國Coupang、Target、Chewy等優(yōu)質(zhì)合作伙伴，海外客戶準入門檻較高，憑借自身優(yōu)勢已成為多家客戶獨家供應商。公司已建立從采購到物流的精益化供應鏈模式，質(zhì)量控制及高標準管理方法構建精細管理體系，新產(chǎn)能的釋放有利于公司深化主營業(yè)務發(fā)展，突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，增強公司產(chǎn)品供給保障能力。公司直接材料成本占比超80%，在原材料環(huán)節(jié)具備較強的議價能力及相對穩(wěn)定的采購渠道，預計產(chǎn)品毛利率隨著成本回落有望得到進一步修復與提升。

盈利預測和投資評級：我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入為14.15/17.69/20.42億元，同比-6.71%/+25.04%/+15.42%，歸母凈利潤1.27/1.66/2.01億元，同比-15.69%/+30.86%/+21.19%。

風險提示：中美貿(mào)易摩擦帶來的經(jīng)營風險，海外市場競爭風險，募集資金投資項目、在建項目不能達到預期收益的風險，原材料價格波動風險，匯率波動的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)