每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

中國(guó)中免2023年業(yè)績(jī)快報(bào)：Q4業(yè)績(jī)略超預(yù)期

根據(jù)中國(guó)中免2023業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年公司營(yíng)業(yè)收入675.76億元，同比+24%；歸母凈利潤(rùn)67.2億元，同比+33.5%；歸母凈利率9.9%，同比+0.7pct。其中23Q4，公司營(yíng)業(yè)收入167.39億元，同比+11%，歸母凈利潤(rùn)15.10億元，同比+276%，歸母凈利率9.0%，同比+6.4pct，環(huán)比+0.1pct，四季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

Q4海南銷(xiāo)售額較為平淡，我們預(yù)計(jì)上海機(jī)場(chǎng)免稅租金環(huán)比或降低

海南區(qū)域方面，四季度為海南旅游旺季，離島免稅銷(xiāo)售整體表現(xiàn)較為平淡。根據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年海南離島免稅銷(xiāo)售金額437.6億元，同比+25.4%；免稅購(gòu)物675.6萬(wàn)人次，同比+59.9%；免稅購(gòu)物5130萬(wàn)件，同比+3.8%；對(duì)應(yīng)客單價(jià)6477元，同比-22%。其中2023四季度，海南離島免稅銷(xiāo)售額89億元、購(gòu)物人次151萬(wàn)人次、客單價(jià)5878元，同比分別+14%、+74%、-34%，環(huán)比三季度分別+3%、-1%、+3%。

機(jī)場(chǎng)渠道方面，四季度出入境旅客繼續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)核心機(jī)場(chǎng)免稅店銷(xiāo)售額環(huán)比小幅增加。根據(jù)中免公告，中免與上海機(jī)場(chǎng)簽署的新版免稅補(bǔ)充協(xié)議于2023.12.1起實(shí)施，新協(xié)議重新調(diào)整為保底與提成孰高的免稅租金模式，我們預(yù)計(jì)新模式下對(duì)應(yīng)的12月上海機(jī)場(chǎng)免稅租金相比調(diào)整前或小幅下降。因此，我們預(yù)計(jì)中免四季度應(yīng)支付的上海機(jī)場(chǎng)租金環(huán)比小幅下降，預(yù)計(jì)首都機(jī)場(chǎng)/白云機(jī)場(chǎng)租金隨著銷(xiāo)售額環(huán)比提升而提升。

旺季離島免稅銷(xiāo)售回暖可期，24年國(guó)際客流恢復(fù)將拉動(dòng)機(jī)場(chǎng)免稅銷(xiāo)售額恢復(fù)

元旦假期平穩(wěn)收官，春運(yùn)海南旅游旺季期待銷(xiāo)售進(jìn)一步回暖。根據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)，元旦假期海南離島免稅銷(xiāo)售額日均約1.6億元，同比+13%；免稅購(gòu)物人數(shù)日均約2.2萬(wàn)人次，同比+53%；人均消費(fèi)約7228元，同比-26%。

海南方面，2023年底cdf三亞國(guó)際免稅城二期、C區(qū)全球美妝廣場(chǎng)陸續(xù)開(kāi)業(yè)，完善重奢布局、豐富品牌層次，中免海南區(qū)域進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)免稅擴(kuò)容，增量效應(yīng)有望顯現(xiàn)。機(jī)場(chǎng)方面，2023年上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客量恢復(fù)至19年的4成左右，隨著國(guó)際航班進(jìn)一步恢復(fù)，2024年國(guó)際客流有望同比提升，機(jī)場(chǎng)免稅銷(xiāo)售額亦有望增加。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)中國(guó)中免23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為67.24、81.45、95.18億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

銷(xiāo)售不及預(yù)期，政策不及預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)