每經AI快訊，2024年1月8日，華安證券發布研報點評酒鬼酒（000799）。

湘西酒魂，馥郁天成

酒鬼酒是國內馥郁香型白酒的開創者，依托“地理環境的獨有性、民族文化的獨特性、包裝設計的獨創性、釀酒工藝的始創性、馥郁香型的和諧性、洞藏資源的稀缺性”六大優勢資源，培育了“內參”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌。公司發展幾經波折，但伴隨中糧的逐步入主，公司實現了營收的持續增長。2018年底，內參酒銷售公司正式成立，代表公司進入了高端白酒的新征程。業績層面，公司2023年前三季度實現營收21.42億元，同比2022年下降38.54%；實現歸母凈利潤4.79億元，同比2022年下降50.75%。

產品區域實現資源聚焦，費用改革有望釋放紅利

緊盯核心單品打造，聚焦發力基地市場。產品端，公司始終聚焦資源、做精做強大單品。內參方面集中發力甲辰版，堅持價盤至上的前提下，以開瓶為導向推動終端實現動銷與復購提升，同時保證內參銷售占比始終占據大頭；酒鬼酒部分繼續推動紅壇大單品的打造，省內做好下沉、省外做好聯盟體，配合專項費用將紅壇努力培養成為湖南首選宴席用酒；湘泉系列重要度提升，24年預計在規模與動銷上將有更加重要的貢獻。區域方面，重視湖南本地市場，通過設置湖南事業部夯實基地市場的抗風險能力，同時省外堅持河南、山東、河北等樣本市場的打造，建立好省外市場的第二糧倉。

費用改革成效待釋放，期待24年底部反轉。公司從22年四季度開始積極推動渠道費用改革，通過減少渠道投入、減少核心店激勵、減少渠道可變現費用等方式轉而增加消費者端的投入，持續推進BC聯動的銷售模式。目前來看，公司在實際動銷、開瓶掃碼、竄貨數量、價盤體系，以及經銷商信心等方面都取得了實質性進展。公司作為泛全國化的次高端代表酒企，在商務需求出現調整的階段中，確實在業績端產生了一定波動，但伴隨白酒行業復蘇與公司主動改革的雙重推進，我們期待看到公司在2024年實現底部反轉。

投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級

綜合預計2023-2025年收入分別為30.21、36.58、44.23億元，對應增速分別為-25.4%、21.1%、20.9%，歸母凈利潤分別為7.15、8.98、11.11億元，對應增速分別為-31.8%、25.6%、23.8%。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

庫存去化速度不及預期，內參高端化進程受阻，消費復蘇斜率放緩。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)