每經AI快訊，2024年1月8日，華西證券發布研報點評網宿科技（300017）。

1、東南亞地區互聯網滲透率穩定提升，相關數字經濟GMV和營收快速增長，直播、電商、短劇等新興需求拉動海外CDN業務向好

根據世界銀行數據，東南亞各國互聯網滲透率在2019年后迎來新一輪上漲，主要系居家辦公等因素影響下線上電商、媒體等相關應用推動，其增長速率快于國內，考慮東南亞地區較為年輕的人員結構，互聯網滲透率還有望持續提升。

根據谷歌、淡馬錫和貝恩等多家公司聯手發布的2023年東南亞互聯網經濟發展報告（e-Conomy SEA 2023），自2021年以來，東南亞數字經濟收入以27%的復合年增長率增長。其中，電商、旅游、交通和媒體為東南亞數字經濟貢獻了700億美元的收入。在面臨全球宏觀經濟不及預期背景下，2023年東南亞數字經濟商品總價值（GMV）仍將達到2180億美元，同比增長11%，預計在2025年達到2950億美元，較之前3300億美元預期有所下降。其中印尼得益于龐大人口基數占據最大份額，2023年達到820億美元，越南、菲律賓和泰國再2023-2025年預計復合增速將最大，分別為20%/20%/17%。

根據公司2022年報及2023中報，截至2019年底，公司海外CDN項目已經建設并投入完畢。但由于當時正值國內CDN價格競爭激烈，互聯網應用發展趨于平穩，到2021年公司海外CDN業務項目收益一直未達預期。受益于東南亞等地區新一輪的互聯網滲透率提升，相關數字經濟業務GMV和營收快速增長，2022年公司海外CDN開始起量，實現利潤總額0.36億元，而在2023年上半年就實現0.36億元，達到2022年全年水平。

根據公司2023年12月11日公眾號文章，目前網宿全球節點覆蓋70+國家和地區，合作200+海外運營商，在東南亞、歐美和中東等地區擁有豐富節點線路資源。其中在東南亞節點遍布東南亞10國，建設多線節點，構建快速、穩定、安全的短劇分發加速平臺。在目前短劇出海的熱門領域，公司的短劇出海行業解決方案也已經在海外成功落地，其中包括東南亞地區。

我們預計，伴隨海外互聯網經濟加速發展，相關流量提升有望拉動CDN市場需求向上抬升，公司海外CDN業務有望加速受益。

2、毛利率大幅改善，國內市場由價格戰轉向綜合服務，海外業務正向拉動毛利率提升

從毛利率角度看，公司2022年中國港澳臺地區及海外毛利率27.8%，同比提升1.1pct，2023H1整體毛利率29.8%，同比大幅提升6.6pct。

我們認為，公司作為傳統CDN廠商龍頭，在經歷激烈價格戰競爭后價格企穩，行業競爭趨向競合。伴隨5G連接需求爆發，推動CDN向邊緣云與安全方向革新，由單一帶寬分發擴展至帶寬、算力、存儲等多維度分布式部署，行業競爭由價格轉向服務。結合公司營收規模縮減，我們預計公司強化盈利能力，縮減部分低價業務，轉向毛利率更高的綜合性服務。此外，海外市場情況相對良好，同時市場空間仍在穩定增長，對公司整體毛利率正向拉動。

3、深入推進“2+3”業務布局，推動新技術革新融合

公司持續推動CDN向“邊緣計算”、“云安全”方向革新，積極拓展私有云/混合云、MSP、數據中心也冷解決方案三大新業務方向。

網宿邊緣應用推出分布式、輕量存儲技術服務“邊緣KV”，適用于頁面定制、API網關、內容同步等服務場景。2023年8月，推出邊緣GPU算力平臺，基于全球分布的節點資源，提供高性能GPU算力，可應用于AI推理、圖形渲染、視頻處理、云游戲、AIGC等多種應用場景。目前公司已陸續推出邊緣云主機、邊緣云容器、邊緣存儲、邊緣應用等產品，服務于在線教育、視頻、游戲和車聯網等行業客戶。

網宿安全“3+X+AI”體系建設，實現完整SASE能力。2023年1月，公司計劃投入2.1億元建設“云安全平臺升級項目”，對網宿云安全平臺、產品進行升級。根據公司2022年年報和2023年中報，2022年公司云安全項目實現利潤總額0.79億元，2023上半年實現利潤總額0.40億元，公司持續加大安全領域通入，正處于產品拓展期。

MSP服務中，推出BigOps一體化運維管理平臺，獲得統信、麒麟兼容性互認證；推出數據可視化大屏BigV，滿足風險預警、監控中心等場景可視化需求。

子公司愛捷云面向AI、游戲、測繪、基因測序、渲染及工業仿真等場景提供算力及存儲服務。

子公司上海嘉定云計算數據中心于2022年上半年正式交付，目前處于上架率爬坡階段，子公司綠色云圖采用單項冷卻液的全浸沒式液冷方案，目前處于市場拓展階段。

投資建議

我們認為行業競爭趨向良性，公司整體經營穩健，考慮公司業務價值結構變化，低毛利業務減少，營收有所縮減，客戶結構改善帶來毛利率和盈利能力提升，調低營收預測，預計2023-2025年營收分別由52.4/55.0/57.7億元調整為48.8/51.9/55.2億元，提升盈利預測，對應EPS分別由0.13/0.15/0.18元調整為0.16/0.19/0.23元，對應2024年1月8日8.03元/股收盤價PE分別為49.8/41.3/34.3倍。維持“增持”評級。

風險提示

CDN行業競爭進一步惡化導致毛利率下降風險；海外業務推廣不及預期；IDC上架率不及預期；液冷等方案推廣不及預期；系統性風險。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)