每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，中銀國際發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

公司發(fā)布2023年年度業(yè)績快報。2023年公司實現(xiàn)營收675.76億元，同比+24.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤67.17億元，同比+33.52%。其中23Q4實現(xiàn)營收167.39億元，同比+11.09%，歸母凈利潤15.10億元，同比+275.62%。公司盈利能力持續(xù)回升，看好后續(xù)各渠道高質(zhì)量發(fā)展，維持買入評級。

支撐評級的要點

盈利能力持續(xù)優(yōu)化，主營毛利穩(wěn)步提升。23年公司實現(xiàn)營收675.76億元，同比+24.15%，歸母凈利潤67.17億元，同比+33.52%。其中23Q4實現(xiàn)營收167.39億元，同比+11.09%，歸母凈利潤15.10億元，同比+275.62%。23年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為31.44%，同比+3.42pct；23Q4毛利率為30.50%，同比+9.52pct，環(huán)比-3.76pct，我們預(yù)計主要受雙十一節(jié)日大促影響；歸母凈利率環(huán)比提升，我們預(yù)計主要受上海機場減租影響。

離島免稅：Q4銷售較為平淡，期待旺季供需兩側(cè)共發(fā)力。據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)，23Q4離島免稅銷售額和客單價分別為88.2億元、5859元，環(huán)比23Q3均有所提升；24年元旦假期銷售額和客單價分別為4.75億元、7228元，客單水平依舊承壓，全年來看主要受海南地區(qū)打擊代購及精品供給不足的影響。2023年末，公司旗下的cdf三亞國際免稅城C區(qū)全球美妝廣場正式開業(yè)，海南地區(qū)免稅供給進一步擴容，有望優(yōu)化購物體驗，豐富商品供給。隨著海島旅游旺季來臨，期待離島免稅銷售回暖。

口岸免稅：核心機場減租協(xié)議落地，跨境客流持續(xù)恢復。根據(jù)公司公告，公司與上海機場及首都機場更新免稅租金協(xié)議，上海機場月實收費用自2023年12月起采取月保底銷售提成和月實際銷售提成兩者取高的模式，首都機場年度經(jīng)營費自2024年起調(diào)整為年保底經(jīng)營費和年實際銷售額提成兩者取高的模式，保底經(jīng)營費大幅下調(diào)，且銷售額提成比例下調(diào)至18%-36%。協(xié)議生效后有望減輕公司的成本壓力，增厚公司利潤。上海/首都機場11月境外航線客流分別恢復至19年的67%/41%，隨著跨境客流持續(xù)修復，口岸免稅銷售增量可期。

估值

Q4公司業(yè)績穩(wěn)步回升，短期建議關(guān)注海島旅游旺季離島免稅銷售的增長；中長期仍看好公司作為龍頭企業(yè)在各渠道的完善布局，并建議關(guān)注市內(nèi)免稅新政帶來的催化。考慮到當前消費力仍承壓，我們調(diào)整公司23-25年EPS至3.25/3.96/5.29元，對應(yīng)市盈率為23.2/19.0/14.3倍，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

市場競爭加劇、國際客流修復不及預(yù)期、消費意愿恢復不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)