每經AI快訊，2024年1月9日，國海證券發布研報點評傳音控股（688036）。

事件:

2023年，傳音控股加快推進“手機+移動互聯網服務+家電、數碼配件”的商業生態模式，通過多業務的協同不斷加深公司護城河；同時，在鞏固非洲手機市場優勢地位的基礎上，實現了新市場的擴張和銷量增長，企業實力穩步上升，實現了高質量發展。據公司發布2023年業績預增公告，預計2023年實現營收621.22億元，YoY+33.32%，實現歸母凈利潤54.93億元，YoY+121.15%，實現扣非歸母凈利潤50.10億元，YoY+126.73%。

投資要點:

單季度營收持續創新高，“地區多元化+份額提升”有望帶動公司2024年出貨量仍保持較高增長。2023年以來，公司智能手機出貨量持續提升帶動公司業績不斷增長。根據公司2023年業績預告，2023Q4公司實現營收191億元，創公司上市以來單季度營收新高。同時考慮到公司持續推進新市場開拓戰略，以及在非洲、南亞、其他新興市場的當前份額情況，我們預計2024年公司營收仍將保持較快增長。

復盤2021年成本漲價始末，市場地位助力成本壓力的傳導，預計凈利率仍將保持相對穩定。復盤公司歷史毛利率數據，在上游成本波動最大的2021年，公司毛利率雖有波動，但幾乎是會計準則變更帶來的影響，將這些因素還原后，公司毛利率仍能保持在較為穩定的態勢。因此我們判斷，2024年公司有希望憑借對終端消費者的掌控力以及自身在產業鏈中的話語權，化解成本上漲壓力，保持盈利能力穩定。

新市場放量進入佳境，美元弱走勢助力傳統優勢地區的需求恢復。公司在2023年非洲、南亞以外的市場整體智能機銷量持續增加，當前在部分新市場的市場占有率已經到達可以依靠自身體量自然增長的階段，公司在新市場經營已入佳境，周轉持續加速、盈利能力持續提升。反觀非洲等公司傳統優勢市場，因美聯儲加息周期的可能結束，大多數非洲國家通貨膨脹壓力有所緩解，隨著消費能力增強，被壓制的換機需求有望在2024年降息周期釋放，推動公司傳統優勢市場快速復蘇。

盈利預測和投資評級：公司深耕新興市場多年，通過持續推動品牌高端化和新市場開拓，不斷加強自身在手機領域的優勢，同時積極發展移動互聯、擴品類等業務，因此我們調整盈利預測，預計公司2023-2025年實現營收621.22、778.84、969.30億元，實現歸母凈利潤54.93、70.97、91.94億元，對應PE分別為20X/15X/12X，考慮當前經營節奏以及估值水平，維持“買入”評級。

風險提示：新市場開拓不及預期風險、下游需求不及預期風險、原材料成本漲價風險、境外運營管理等風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)