每經AI快訊，2024年1月10日，中信證券發布研報點評愛美客（300896）。

公司公布2023年業績預告，預計2023年實現歸母凈利潤18.1~19.0億元，同比+43%~+50%；對應23Q4實現歸母凈利潤3.92~4.82億元，同比+44%~+78%，中值為4.37億元，同比+61%。公司將持續推進現有產品的客戶覆蓋深度及廣度，同時公司產能持續擴充、在研管線穩步推進，拓展能量源器械及醫美后護理大市場，持續完善產品矩陣布局，打開長期成長天花板。23Q4公司利潤同比增速相較23Q3修復明顯，但我們認為，隨下游消費環境持續恢復，公司有望發揮既有優勢，繼續維持較高增長引擎。考慮到當前消費力較為疲軟及修復節奏不及預期，我們下調公司2023-25年EPS預測至8.60/11.67/15.48元（原預測：8.88/12.04/15.91元），維持“買入”評級。

▍公司預計23Q4歸母凈利潤同比+66%~+105%。公司公布2023年業績預告，預計2023年實現歸母凈利潤18.1~19.0億元，同比+43%~+50%；預計實現扣非歸母凈利潤17.82~18.72億元，同比+49%~+56%；對應23Q4實現歸母凈利潤3.92~4.82億元，同比+44%~+78%，中值為4.37億元，同比+61%（對比23Q3同比+13.27%）；扣非歸母凈利潤2.32~3.86億元，同比+66%~+105%。23Q4公司利潤同比增速相較23Q3修復明顯，基本符合我們預期。

▍現有產品持續提升客戶覆蓋深度及廣度，濡白認可度獲明顯提升。公司現有產品看，①溶液類注射產品：嗨體1.5頸紋產品基本盤穩健，熊貓針處于渠道拓展期，2.5和泡泡針中短期內有望受益于監管趨嚴帶來的格局優化，產品線在差異化競爭下可貢獻增量。嗨體系列將持續依托已有的品牌影響力，提升產品滲透率，提升與客戶合作的廣度，我們預計仍將保持良好增長勢頭。②凝膠類注射產品：濡白天使自2022年市場投放以來獲得較好口碑，產品安全性與有效性得到下游機構和消費者認可，產品增長勢頭良好。公司將持續推進濡白天使的機構覆蓋以及銷售規模，同時隨新品如生天使全面推向市場，我們預計公司凝膠類產品線仍將維持較高增速。

▍注射類產能持續擴充，多款優勢新品研發進度推進。2023年11月7日，公司公告擬以自有資金于北京昌平區投資“美麗健康產業化創新建設項目”，項目總投資為8.10億元，生產凝膠類、溶液類等產品，將有利于擴大公司目前現有產品的產能，并豐富新產品供給。同時，公司繼續加大研發投入，瞄準新賽道、新適應癥或解決改進產品使用痛點，多維度的產品管線將共同形成公司長期收入利潤增長的雙引擎。截至2023H1，①面部注射領域：公司醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠（用于糾正頦部后縮）已經進入注冊申報階段；用于改善眉間紋的注射用A型肉毒毒素已完成III期臨床試驗，處于注冊申報階段。②體重管理與減脂領域：司美格魯肽和去氧膽酸注射液處于臨床前在研階段，利拉魯肽注射液完成I期臨床試驗；③利多卡因丁卡因乳膏處于III期臨床試驗階段。

▍完善產品矩陣布局，拓展能量源器械及醫美后護理大市場。據公司公告，2023年11月8日，公司與全球首家上市的韓國射頻微針設備廠商帝醫思Jeisys簽署協議，成為其旗下射頻設備Density和超聲LinearZ醫療美容治療設備及配套耗材在中國內地（不含香港、澳門及臺灣）的獨家經銷商。Density與LinearZ均已于韓國落地商業化，其中LinearZ為2022年推出的聚焦超聲類產品，用于緊致、提拉減脂等功效，主打快捷性和靈活性；Density為2023年推出的射頻類產品，通過噴射冷卻劑降低皮膚溫度實現減痛，主打舒適性。兩款產品均為無創治療，有望與公司已布局的針劑類產品形成互補。同月19日，公司于微信小程序全軒Live開展愛美客2024護膚新品發布會直播活動，推出“愛芙源”、“嗨體熊貓護膚”及“嗨體護膚”三大品牌，針對面部、眼周及頸部的醫美術后修復不同應用場景，將依托現有產品優勢，協同拓展相應術后修復專業市場，為消費者提供更安全、更有效的產品。公司持續完善產品矩陣布局，打開長期成長天花板。

▍風險因素：監管趨嚴風險；公司新品研發、注冊進度及推廣不及預期；藥品創新具有不確定性；消費復蘇節奏不及預期；市場競爭加劇。

▍盈利預測、估值與評級：公司為產品布局、渠道管理及研發儲備等多維度先發優勢明確的國內領先醫美領域醫療器械供應商，有望持續受益于需求端反彈及監管趨嚴帶來的競爭格局優化。在當前消費較為疲軟的大背景下，行業面對一定階段性壓力，但從整體滲透率及空間看，行業具備較強韌性。23Q4公司利潤同比增速相較23Q3修復明顯，但我們認為，待銷售節奏恢復后，公司有望發揮既有優勢，繼續維持較高增長引擎。考慮到目前消費力較為疲軟及修復節奏不及預期，我們下調公司2023-25年EPS預測至8.60/11.67/15.48元（原預測：8.88/12.04/15.91元）。由于公司盈利情況穩健，且未來年度盈利狀況及風險可預測，我們選取PE估值法對公司進行估值。參照2024年可比公司估值，根據2024EPEWind一致預期，愛博醫療（消費型眼科醫療器械）38x，華熙生物（全球透明質酸龍頭，深耕醫美、原料、功能性護膚品三大業務）29x，華東醫藥（覆蓋醫藥全產業鏈，醫美板塊發展迅速）18x，平均值為28x。公司作為醫美領域上游醫療器械廠商中的龍頭，具備一定估值溢價，我們給予公司2024年35x PE估值，對應目標價408元，維持“買入”評級

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)