每經AI快訊，2024年1月12日，國海證券發布研報點評新鳳鳴（603225）。

事件:

2024年1月10日，新鳳鳴發布全資子公司投資建設新材料項目的公告及補充公告，公司擬投資200億元人民幣建設年產250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項目。項目分兩期實施，一期投資約35億元人民幣，主要以自籌資金為主，同時結合銀行貸款，控制資產負債率保持在68%以內，涉及用地約240畝，建設周期為3年，建設25萬噸/年聚酯生產裝置（陽離子纖維產品）1套、40萬噸/年聚酯生產裝置（差別化纖維產品）1套，二期投資尚未規劃。

投資要點:

2024、2025年產量投放整體穩定可控，長絲供需偏緊邏輯維持

供給端，長絲高擴產周期漸去。據百川盈孚，2023年國內滌綸長絲產能4316萬噸，同比+10.75%。根據我們不完全統計，預計2024年，滌綸長絲產能增量約150萬噸，其中新鳳鳴增加40萬噸、桐昆股份增加30萬噸、榮盛石化增加50萬噸、東方盛虹增加25萬噸。2025年，新鳳鳴新材料項目一期投產，疊加桐昆股份部分裝置投產，預計當年產能增長約150萬噸。以當前行業總產能4316萬噸計，預計2024/2025年產能增速分別為3.48%/3.36%。此外，據隆眾資訊，由于滌綸長絲現金流持續壓縮，中小型、品種單一企業生產積極性不高，2020-2024年預計全國聚酯退出(預退出)項目共計357萬噸，其中滌綸長絲退出項目261萬噸。2023年12月，蕭山恒逸石化約75萬噸/年長絲停車裝置搬遷，頭部具有成本優勢的企業將進一步受益。2023年以來，新鳳鳴已新投產110萬噸滌綸長絲產能、30萬噸滌綸短纖產能，2023年末公司長絲產能達到740萬噸。2024年，預計投產40萬噸長絲產能，2025年，伴隨公司新材料項目一期投產，將釋放部分長絲產量，與國內滌綸長絲總產能規模相比，公司新增產能投放適度，釋放節奏整體可控，有利于維持自身市占率水平。

需求端，消費降級看好滌綸長絲出口。據百川盈孚，2023年11月份我國滌綸長絲表觀消費量約為268.14萬噸，同比+42.91%。出口量方面，2023年11月，滌綸長絲出口量28.17萬噸，同比+5.16%，2023年1-11月滌綸長絲出口量312.22萬噸，較2022年全年出口量268.40萬噸顯著增加。

擬建設項目有利于優化產品結構，增強產品綜合競爭力

公司主要生產PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纖等各類規格差別化產品，經過二十余年的發展，已形成“PTA-聚酯-紡絲-加彈”產業鏈一體化和規模化的經營格局。本次項目新增產品為公司主營業務產品與現有各基地聚酯纖維產品屬同一大類產品，但產品規格有所不同，新增各類具有阻燃、吸濕排汗、仿棉、抗靜電、抗紫外線、抗菌、原液著色等差別化功能性化學纖維。2023Q3，公司POY/FDY/DTY銷量分別為116/36/19萬噸，均價為6996/7843/8703元/噸，伴隨2025年新建項目陸續投產，將進一步優化產品結構，增強產品綜合競爭力。此外，一期項目投資約35億元人民幣，主要以自籌資金為主，同時結合銀行貸款，控制資產負債率保持在68%以內，公司負債端壓力較弱。

向上布局印尼煉化項目，支撐公司中長期成長

2023年6月27日，公司發布關于啟動泰昆石化（印尼）印尼北加煉化一體化項目的公告，繼續向上游擴張。泰昆石化擬投資86.24億美元建設1600萬噸/年煉化產能，實產成品油430萬噸/年、對二甲苯485萬噸/年、醋酸52萬噸/年、苯170萬噸/年、硫磺45萬噸/年、丙烷70萬噸/年、正丁烷72萬噸/年、聚乙烯50萬噸/年、EVA（光伏級）37萬噸/年、聚丙烯24萬噸/年等。項目股權方面，新鳳鳴持有華燦國際49%股權，華燦國際持有泰昆石化90%股權。據公司公告測算，項目建成后，該項目可實現年均營業收入104.38億美元，年均稅后利潤13.28億美元，泰昆石化項目的落地有望支撐公司中長期成長。

聚酯行業邊際改善，庫存保持合理水平

據百川盈孚，截止2024年1月10日，POY/FDY/DTY價格分別為7550/8200/8875元/噸，價差分別為1161/1811/2486元/噸。據卓創資訊，截至2024年1月4日，中國滌綸長絲周度庫存天數18.6天。臨近春節，下游織機開工負荷下降，當前長絲整體庫存壓力較往年減輕，銷售壓力相應弱化，看好公司全年業績增長。

盈利預測和投資評級

考慮到原材料價格及長絲價差波動，我們適度調整公司業績預期，預計2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為10.40、19.38、27.80億元，EPS為0.68、1.27、1.82元/股，對應PE為19、10、7倍。公司是國內滌綸長絲龍頭，設備后發與成本管理優勢顯著，維持“買入”評級。

風險提示

政策落地情況、新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)