每經AI快訊，2024年1月13日，東吳證券發布研報點評工程機械行業。

投資要點

2023年挖機銷量同比-25%，2024年關注內需企穩+出海兌現

2023年12月挖掘機行業銷量16698臺，同比-1%，其中國內7625臺，同比+24%，12月挖機內銷增速轉正，主要系同期國四法規切換下低基數，低基數效應有望在2024年顯現；出口9073臺，同比-15.3%。2023年全年共銷售挖掘機195018臺，同比-25%；其中國內89980臺，同比-41%；出口105038臺，同比-4%。①從下游投資數據看，2023年1-11月房屋新開工面積同比-21%，基建投資同比增長8%，2024年一季度預計萬億國債資金持續下放，基建工作量有望拉動工程機械開工率提升。②從開工率來看，四季度工程機械開工穩中向好，但后續情況需進一步觀察。③內銷方面，2021-2023年，內銷挖機銷量由29萬臺降至9萬臺，累計降幅近70%，而根據國內挖機八年保有量170萬臺，測算年均更新需求中樞在15萬臺左右，預計2024年國內挖機銷量同比-10%至+10%。④海外方面，工程機械海外銷量與美債利率呈現負相關關系，海外降息預期利好工程機械出海，2024年預計主要公司出口收入占比達50%-60%以上，出口利潤率高于國內，帶動盈利能力持續改善。

海外份額空間大，出海趨勢持續

在行業出口高基數、海外供應鏈恢復背景下，行業出口數據增速階段性承壓，但整體處于增長趨勢。23Q3海外龍頭卡特彼勒實現營收168億美元，同比增長12%，凈利潤28億美金，同比增長37%，海外工程機械市場整體處于上行周期。根據2022年全球工程機械制造商50強排行榜（《2022Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集團/三一重工/中聯重科收入分別321/181/160/104億美金，全球份額分別13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，其中海外份額低于全球份額，工程機械龍頭海外份額空間大，出海趨勢持續。

海外拓展+國內更新周期漸近，基本面企穩回暖

2023年前三季度，17家A股上市工程機械企業實現營收2490億元，同比增長2%；歸母凈利潤187億元，同比增長25%。銷售毛利率（等權平均）23.0%，同比增長3.0pct；銷售凈利率7.3%，同比增長3.0pct。2023年前三季度，國產主機廠出海邏輯兌現，海外營收增長平滑內銷周期波動。原材料/海運費下降，產品/區域收入結構優化，利潤率回升明顯，利潤增速強于營收。此外，按照工程機械更新周期，2024-2025年內銷市場有望迎新一輪更新周期，行業有望逐步開啟業績啟航。

投資建議

重點關注受益工程機械出海、周期底部回暖【三一重工】、低估值高股息【徐工機械】【中聯重科】；上游核心零部件【恒立液壓】。

風險提示：基建及地產項目落地不及預期；行業周期波動；國際貿易爭端加劇；行業競爭加劇導致利潤率下滑。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)