每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)金徽酒（603919）。

金徽酒：隴南名酒復(fù)興正當(dāng)時(shí)，二次創(chuàng)業(yè)結(jié)碩果。金徽酒位于甘肅省隴南市，是西北區(qū)域名酒品牌。公司主推年份系列、柔和系列、正能量系列、星級(jí)系列等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)省內(nèi)全價(jià)格帶布局，并有序開展泛全國(guó)化擴(kuò)張。2018年以來(lái)，公司開啟“二次創(chuàng)業(yè)”，相繼在戰(zhàn)略、機(jī)制、渠道等進(jìn)行全方位改革，營(yíng)收由2018年的14.62億元增長(zhǎng)至2022年的20.12億元，CAGR達(dá)8.3%；歸母凈利潤(rùn)由2.59億元增長(zhǎng)至2.80億元，CAGR達(dá)2.0%左右。2023年至今，公司持續(xù)加大省內(nèi)渠道下沉以及省外開拓進(jìn)度，有望實(shí)現(xiàn)隴南名酒復(fù)興。

份額提升：馬太效應(yīng)凸顯，金徽酒省內(nèi)份額有望持續(xù)提升。公司在省內(nèi)份額約26%，后續(xù)在優(yōu)勢(shì)區(qū)域下沉、馬太效應(yīng)和新興市場(chǎng)開拓下，份額有望提升至40-50%。在鞏固省內(nèi)成熟市場(chǎng)基礎(chǔ)上，公司大力推進(jìn)河西市場(chǎng)和大蘭州市場(chǎng)的布局。產(chǎn)品上，公司重點(diǎn)推廣柔和系列和年份系列，持續(xù)引領(lǐng)蘭州、河西價(jià)位升級(jí)。渠道上，公司采取不飽和營(yíng)銷，聚焦資源重點(diǎn)投放團(tuán)購(gòu)渠道等。

消費(fèi)升級(jí)：甘肅200元價(jià)位開始擴(kuò)容，金徽酒有望引領(lǐng)省內(nèi)升級(jí)。2022年甘肅省內(nèi)白酒規(guī)模約80億元，在基建投資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等拉動(dòng)下，2025年有望擴(kuò)容至100億元，CAGR約7.8%。對(duì)標(biāo)安徽，金徽酒作為省內(nèi)區(qū)域酒龍頭，有望率先受益：1）產(chǎn)品端實(shí)現(xiàn)全價(jià)位布局，搶占價(jià)位升級(jí)紅利。2）渠道端通過(guò)金網(wǎng)工程和大客戶運(yùn)營(yíng)保證渠道合理利潤(rùn)。

泛全國(guó)化：布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破，區(qū)域擴(kuò)張有望打開業(yè)績(jī)天花板。金徽酒區(qū)域擴(kuò)張規(guī)劃較為前瞻，在省內(nèi)能提供穩(wěn)定費(fèi)投支持下，相繼切入寧夏、陜西、華東等市場(chǎng)。大西北地區(qū)，公司憑借地理優(yōu)勢(shì)+渠道利潤(rùn)豐厚+渠道精細(xì)化運(yùn)作，有望將份額提升至10-20%。華東地區(qū)，公司借助股東資源，導(dǎo)入金徽老窖系列，創(chuàng)新渠道模式，圍繞團(tuán)購(gòu)渠道重點(diǎn)運(yùn)作。

費(fèi)用優(yōu)化：費(fèi)用端仍存優(yōu)化期權(quán)，2025年后凈利率或有望提升。金徽酒處于區(qū)域化擴(kuò)張前期，對(duì)標(biāo)其他區(qū)域性酒企，未來(lái)或在省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)+省外逐步實(shí)現(xiàn)盈利+費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)等推動(dòng)下，2025年凈利率或有望提升至20%+。

金徽酒是甘肅消費(fèi)升級(jí)顯著受益標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.05/30.06/36.00億元，同比+24.5%/20.0%/19.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.46/4.72/6.28億元，同比+23.4%/36.5%/33.0%，對(duì)應(yīng)PE33.8/24.8/18.6X。考慮到省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，區(qū)域化擴(kuò)張和費(fèi)用優(yōu)化期權(quán)，給予2024年25-30XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.27-27.92元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇；省外開拓不及預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)