每經AI快訊，2024年1月14日，申萬宏源發布研報點評銀行業。

事件：據中國人民銀行披露，2023全年新增社融35.59萬億，同比多增3.41萬億，其中12月新增1.94萬億元，存量社融同比增長9.5%，增速環比提升0.1pct；2023全年新增信貸22.75萬億，同比多增1.31萬億，其中12月新增1.17萬億元，同比少增2300億元。12月M1同比增長1.3%，增速環比持平；M2同比增長9.7%，增速環比-0.3pct。

對公中長貸同比少增拖累信貸，居民端延續修復。12月新增信貸1.17萬億，同比少增2300億元，主因對公信貸同比少增（新增8916億、同比少增超3720億），零售信貸修復持續，單月新增2221億，同比多增約470億。具體來看，①基數影響下對公中長貸同比少增，拖累信貸增速放緩。歲末時點對公中長貸投放自然退坡是預期內的事，12月對公中長貸新增8612億，2022年12月高基數下同比少增3498億元（2022年12月新增對公中長貸占全年11%，2020/2021年僅約6.3%/3.7%）。②表內票據繼續多增，或為平抑信貸增量波動。12月對公短貸減少635億、同比多減約220億；而票據貼現新增約1497億、同比多增351億（四季度以來累計多增超2160億），一方面預計受央行“適度平滑信貸波動”要求影響，另一方面，部分銀行繼續增配短期票據為2024開年優化信貸結構預留空間（2023年12月，1個月期國股銀票轉貼現利率低至0%附近，而6個月期利率維持穩定；2024開年以來1個月期利率已回升至約2.3%）。③短貸同比多增支撐零售信貸修復，但中長貸表現仍乏力，反映居民購房預期依然較弱。12月居民短貸新增759億、低基數下同比多增超870億，支撐零售信貸的同比多增；中長貸時隔3個月后再度同比少增（當月新增1462億、同比少增約400億），居民收入信心尚未修復疊加房價下行預期尚存背景下，居民中長貸表現拐點仍需等待利好政策成效的進一步兌現。④展望2024年一季度，可適度降低往年銀行開門紅預期：1）監管當局明確“統籌銜接歲末年初信貸工作”，初步預計全行業1Q24信貸投放或不高于過去五年平均水平。從上市銀行來看，若是絕對額持平這一標準、信貸增速將放緩約2pct，若是新增占比持平該標準則貸款增速將放緩約1pct；2）信貸投放降增速重結構，同樣契合當前實體客觀需求、風險管控及銀行自身資本要求。總體而言，判斷1Q24信貸增量占比或回歸4成水平。

社融增長提速，政府債仍是核心支撐。12月新增社融1.94萬億，同比多增6300億。結構上看，①政府債加速發行疊加2022同期低基數、繼續明顯多增。12月新增政府債9279億、低基數下同比多增近6500億（2022年12月政府債僅新增約2780億、同比少增近8900億），特別國債加速落地和特殊再融資債發行繼續支撐。②對實體發放信貸同比少增，票據沖量下未貼現票據減少。12月對實體發放人民幣貸款1.1萬億、同比少增約3350億；表外融資下降1564億元、同比多減146億，表內票據沖量背景下未貼現銀行承兌匯票同比多減約1320億元是主要影響因素。

企業再生產意愿未見改善、M1增速仍處低位；居民存款大幅少增導致M2降速。12月新增存款868億，同比少增6374億；其中居民存款新增1.98億，高基數下同比少增超9120億（2022年12月債市波動下理財資金大幅回流存款、單月同比多增超1萬億），影響M2同比增速較11月下降0.3pct至9.7%；企業存款新增3165億、同比多增2341億，并且預計新增結構中定期占比較高，相應的，M1同比增長1.3%、環比持平，絕對水平為2022年2月以來最低，反映資金活化程度弱。12月非銀存款下降5326億、降幅基本持平于2022年同期；財政存款下降9221億、同比少減1636億。

投資分析意見：12月金融數據依然展現“經濟底”特征，在經濟復蘇信號明朗前、預計銀行板塊大多仍處于膠著狀態，無不良包袱、估值具備絕對吸引力、籌碼結構更優的銀行短期內或仍有資金青睞；若做實經濟底、經濟回暖初顯，優質中小銀行的修復彈性有望率先體現，重回由基本面分化驅動的估值分化。個股層面繼續把握雙主線：1）優選估值回落低位、兼具區域優勢和基本面相對美的區域性銀行：蘇州銀行、瑞豐銀行、常熟銀行；2）持有籌碼結構好、估值安全邊際相對足以及穩健股息品種（滬農商行、蘇農銀行）獲取絕對收益。

風險提示：穩增長政策成效低于預期，經濟修復節奏低于預期；息差企穩不及預期；尾部不良風險暴露。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)