每經AI快訊，2024年1月14日，興業證券發布研報點評非銀行業。

周度回顧：

本周保險Ⅱ(申萬)下跌3.61%，跑輸滬深300指數2.26pct；10年期國債到期收益率上行0.02BP至2.52%。本周板塊受權益市場波動及萬能險結算利率下調新規影響回調。本周證券II（申萬）下跌2.64%，跑輸滬深300指數1.29pct，板塊PB估值下降至1.22倍。

保險行業：

本周監管指導險企下調萬能險結算利率，要求從2024年1月起，各險企萬能險結算利率不得超過4%；6月起不得超過3.8%，部分規模較大以及風險處置機構需壓降至不超過3.5%。

監管允許更高結算利率萬能險產品存在，但要證明實際存在支撐基礎。萬能險有三種利率，保底利率、演示利率和結算利率。保底利率即保單定價利率，演示利率為保單利益演示中的假定利率，結算利率即實際給到客戶的收益率，一般每月披露一次。我們認為，新規落地后短期對開門紅年金/增額壽+高結算利率萬能賬戶銷售策略有部分影響，但鑒于目前上市險企開門紅業務基本完成，總體影響可控。中期影響有限，一方面險企主要選擇開門紅等階段短暫推出4%以上高結算賬戶刺激銷售，日常銷售中主力賬戶結算利率普遍在4%以下，因而對整體業務影響不大。另一方面，從過往經驗看，20年監管要求結算利率下調后上市險企新單增速并未發生大幅波動，23年結算利率一路下滑，但儲蓄產品需求卻逆勢而上，核心在于客戶選擇保險產品主要出于其長期剛兌優勢在利率下行過程中愈發明顯。此次監管調低結算利率，并不會改變其剛兌優勢。長期有利于緩解險企利差損風險和投資端壓力；同時大公司因產品更符合監管要求受影響相對較小，行業格局或進一步優化。

展望后續，保險股存在資產負債共振的修復機會，重視當前類期權的風險收益特性。一方面，伴隨存款利率持續下降，保險負債端銷售景氣度有望維持高位，一季度開門紅或有較好表現，將構成重要催化。另一方面，資產端在新會計準則下對利潤影響明顯提升，權益市場回暖將帶來顯著業績改善，近期大量長債配置能夠穩定長期投資預期。前期資產端隱憂和負債端規范政策等壓制因素已充分釋放，重視底部反轉的高彈性配置機會，個股關注深耕個險轉型和治理改革的【中國太?！?、負債端相對穩健的【中國人壽】、多元渠道價值貢獻逐步提升的【中國平安】。

證券行業：

證監會召開2024年首場新聞發布會，就近期市場關心的熱點問題做出回應：1）融資端，2023年8月證監會階段性收緊IPO以來，新股發行節奏明顯放緩，下一步將繼續把好IPO入口關，提升上市公司質量，促進一二級市場平衡；2）投資端，將繼續加大中長期資金引入力度，同時將研究建立“逆周期布局”激勵約束機制，引導機構踐行長期投資；3）交易端，將扎實有序推進基金降費工作，出臺配套支持性政策措施，推動行業更好服務投資者財富管理需求。自2023年8月證監會確定活躍資本市場的一攬子政策措施以來，調降印花稅、優化券商風控指標、規范上市公司分紅等政策相繼出臺，極大提振了市場信心，此次發布會彰顯了監管層對于活躍資本市場的定力，后續隨著政策漸次落地，將進一步推動資本市場基礎制度完善，優化市場投資生態，券商將充分受益于市場活躍度提升和投資者信心增強。

政策催化是目前券商板塊的核心驅動力。長周期復盤來看，券商股的股價走勢取決于市場周期和監管周期，其中市場貝塔決定趨勢，通常在經濟上行階段股票市場表現較好，券商作為高貝塔資產同樣具備良好絕對收益，當前股債比約為1.41，從股債比判斷股票市場已具備較高配置價值。監管政策決定強弱，中央政治局會議提出“活躍資本市場”，證監會答記者問從投資端、融資端、交易端等各方面均給出指導意見，疊加證監會進一步優化優質券商風險資本指標體系，頭部券商杠桿空間和ROE水平有望明顯提升，券商基本面將迎來系統性改善。當前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約2.1%的底部區間，具備較高的安全邊際，低估值疊加活躍資本市場利好政策催化下，板塊估值修復空間充足。

選股方面看好兩條主線：一是估值具備擴張機會的公司，推薦B端iFinD業務滲透率提升的【同花順】、風險資本指標優化下估值空間打開的【華泰證券】和【中信證券】；二是長期具備盈利增長的公司，推薦財富管理渠道端稀缺標的【東方財富】。

重點公司公告&行業新聞：

重點公告：海通證券境外全資附屬公司海通國際控股對海通國際私有化已完成。

行業新聞：金管局向各保險公司下發《關于平穩有序開展城市定制型商業醫療保險的通知（征求意見稿）》。

風險提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達預期、行業競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)