每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)西大門（605155）。

事件：公司23Q2和23Q3收入持續(xù)回暖、美聯(lián)儲(chǔ)加息或告一段落（海外經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)壓力緩解，利于我國(guó)出口鏈公司訂單提升），我們認(rèn)為出口鏈公司或迎來(lái)收入增長(zhǎng)的小周期。從公司發(fā)布的2023三季報(bào)看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約1.75億元、同比增長(zhǎng)約26.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2758萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)11.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)約2682萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)17.95%。

點(diǎn)評(píng)：

發(fā)力遮陽(yáng)成品，助力收入增長(zhǎng)。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)收入同比增速26.14%，表現(xiàn)亮眼，我們預(yù)計(jì)與公司發(fā)力遮陽(yáng)成品業(yè)務(wù)密不可分（2023年上半年，亞馬遜等海外線上平臺(tái)銷售遮陽(yáng)成品收入同比增加240.85%，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)）。

毛利率維持高位，加大銷售費(fèi)用投入。公司22Q1~23Q3的毛利率分別為33.8%、34.0%、31.2%、38.3%、36.5%、39.4%、39.5%，我們認(rèn)為公司已經(jīng)走出2022毛利率低谷。23Q3銷售費(fèi)用率同比大增6pct至14.9%，公司加大業(yè)務(wù)拓展力度、加大銷售費(fèi)用投入。

成品市場(chǎng)拓展初見成效。公司擴(kuò)大遮陽(yáng)成品部門的規(guī)劃，采用線下線上、國(guó)內(nèi)國(guó)外相區(qū)分的營(yíng)銷戰(zhàn)略，針對(duì)國(guó)外成品銷售市場(chǎng)，公司試水海外電商業(yè)務(wù)，通過(guò)在亞馬遜等海外線上平臺(tái)建立銷售渠道，持續(xù)拓展海外客戶；針對(duì)國(guó)內(nèi)成品銷售市場(chǎng)，公司擴(kuò)大了線下直營(yíng)辦事處的服務(wù)范圍，有專業(yè)的銷售團(tuán)隊(duì)和安裝服務(wù)技術(shù)團(tuán)隊(duì)駐點(diǎn)。2023年上半年，亞馬遜等海外線上平臺(tái)銷售收入同比增加240.85%，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)已在全國(guó)設(shè)立33個(gè)辦事處，負(fù)責(zé)遮陽(yáng)成品銷售及售后安裝技術(shù)服務(wù)，覆蓋40余個(gè)城市。

給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司陽(yáng)光面料業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打提供充沛現(xiàn)金流，發(fā)力遮陽(yáng)成品初見成效。我們預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.11、1.44、1.74億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81、1.05、1.27元/股，根據(jù)可比公司估值我們給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.00元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。需求超預(yù)期下滑，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)