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銀行業(yè)“銀行資產(chǎn)管理”系列深度之37:回望理財(cái)子2023,偏好下移,等待回升(中信建投研報(bào))

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2024-01-16 21:55:18

每經(jīng)AI快訊,2024年1月16日,中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)銀行業(yè)。

核心觀點(diǎn)

2023年客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好下移是理財(cái)產(chǎn)品特征變化最為主要的原因,導(dǎo)致固收類(lèi)產(chǎn)品大幅增加,混合類(lèi)產(chǎn)品大幅減少,業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)大幅降低,產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)繼續(xù)下移后逐步企穩(wěn),產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)在縮短3-6個(gè)月產(chǎn)品的占比增加而1-3年期產(chǎn)品占比回升,主題類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量減少,理財(cái)費(fèi)率降低和固收+較高權(quán)益產(chǎn)品增加。2024年需要等待客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升,從而帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)偏好和基準(zhǔn)利率的企穩(wěn)回升、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及產(chǎn)品期限的拉長(zhǎng)和創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的提高。

2023年,理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。2023年樣本理財(cái)子發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品共4492只,較2022年增加1337只,提高42.4%。其中,固收類(lèi)產(chǎn)品平均每月發(fā)行367只,較2022年上升53%,比重增加;混合類(lèi)的產(chǎn)品數(shù)量大幅下降,2023年總計(jì)發(fā)行80只混合類(lèi)產(chǎn)品,相較于2022年下降了70%;權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量保持穩(wěn)定,2023年總計(jì)發(fā)行3支產(chǎn)品,分別是招銀理財(cái)和光大理財(cái)發(fā)行,發(fā)行數(shù)量同2022年。2023年的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)集中度繼續(xù)下降,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)繼續(xù)向中(上)集中寡占型過(guò)渡。2023年樣本理財(cái)子CR4為52.13%,較2022年減少5.22pct;CR6為69.77%,較2022年減少7.53pct。

2023年,理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品的產(chǎn)品特征。2023年產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)較2022年大幅下降,混合類(lèi)產(chǎn)品降幅更大。2023年平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3.45%,較上一年下降66bp;其中固收類(lèi)產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3.43%,較上一年下降57bp;混合類(lèi)產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.26%,較上一年下降87bp。2023年理財(cái)子產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)依然主要集中在PR1與PR2,但在結(jié)構(gòu)上低風(fēng)險(xiǎn)的比例顯著增加,風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)觸底后開(kāi)始小幅回升,顯著低于2022年,產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好在尋底過(guò)程中。2023年,理財(cái)子PR1+ PR2的產(chǎn)品占比合計(jì)達(dá)到93%,其他類(lèi)型產(chǎn)品占比只有7%。2023年的產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)仍以3個(gè)月—3年的產(chǎn)品為主,結(jié)構(gòu)變化非常明顯,產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)在縮短,其中:3-6個(gè)月產(chǎn)品占比在顯著提高,而1-3年期和3年期以上產(chǎn)品占比在顯著降低。2023年理財(cái)子產(chǎn)品非固收類(lèi)的資產(chǎn)配置比例有所提高,各大理財(cái)子ESG、養(yǎng)老理財(cái)、低碳、專(zhuān)精特新等類(lèi)型的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量顯著減少。各樣本理財(cái)子創(chuàng)新型主題類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行主力為中銀理財(cái)和農(nóng)銀理財(cái)。

理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品的產(chǎn)品特征。從各樣本理財(cái)子發(fā)行的所有產(chǎn)品來(lái)看,工銀理財(cái),其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)是基準(zhǔn)利率略高,且基本費(fèi)率、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)和超額業(yè)績(jī)報(bào)酬低。農(nóng)銀理財(cái),其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)是:基準(zhǔn)利率相對(duì)較高,基本費(fèi)率和超額業(yè)績(jī)報(bào)酬相對(duì)較低。建信理財(cái)和中銀理財(cái),其主要的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)都是基準(zhǔn)利率更高;交銀理財(cái)和中郵理財(cái),其主要的產(chǎn)品特征是:風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)更低、基準(zhǔn)利率更低。

2023年樣本理財(cái)子基本費(fèi)率在下降,但是銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率在回升。2023年,樣本理財(cái)子平均的基本費(fèi)率、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率、管理費(fèi)率分別為:0.398%、0.218%和0.179%;1年時(shí)間內(nèi)三項(xiàng)費(fèi)率分別下降0.0079%、提高0.019%、下降0.0090%。顯然2023年,理財(cái)子的基本費(fèi)率、管理費(fèi)率在下降,但是銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率在提高。2023年銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率卻在回升,主要原因是:2023年在理財(cái)規(guī)模下行期,理財(cái)子為了確保規(guī)模的穩(wěn)定,在銷(xiāo)售相關(guān)的服務(wù)費(fèi)方面的支出沒(méi)有減少而是在增加。中銀理財(cái)、信銀理財(cái)2023年銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率同步提高較快,在理財(cái)銷(xiāo)售上的投入也較多。

“固收+較高權(quán)益類(lèi)”產(chǎn)品的特征。2023年,11家樣本理財(cái)子均發(fā)行了“固收+較高權(quán)益類(lèi)”理財(cái)產(chǎn)品,合計(jì)1432只,產(chǎn)品數(shù)量最多的是信銀理財(cái)、交銀理財(cái)、寧銀理財(cái),各發(fā)行了264、252、202只。“固收+較高權(quán)益類(lèi)”理財(cái)產(chǎn)品在全部固收類(lèi)產(chǎn)品中的占比達(dá)33%,占比較高。其中:寧銀理財(cái)為72%,建信理、交銀理財(cái),占比近50%,占比最高。其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)高于全部固收類(lèi)產(chǎn)品,平均高0.10%,這部分最高的為:農(nóng)銀理財(cái)和工銀理財(cái),超額部分為0.51%、0.47%。其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)顯著高于全部固收類(lèi)產(chǎn)品,行業(yè)平均超額部分為13%;風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)超額部分最高為招銀理財(cái)、中郵理財(cái),超額比例為35%和28%。一般情況下,風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)超額比例越高,固收+權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額部分越大,比如:招銀理財(cái)、工銀理財(cái)、中郵理財(cái)。

2024年展望和趨勢(shì)。(1)產(chǎn)品類(lèi)型和資產(chǎn)配置。2024年初,混合類(lèi)產(chǎn)品數(shù)量依然將維持低位。只有在客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)顯著的回升的情況下,混合類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量才會(huì)出現(xiàn)一定的回升。權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)行預(yù)計(jì)依然零星散布,預(yù)計(jì)招銀理財(cái)和光大理財(cái)依然會(huì)嘗試發(fā)行權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品。固收類(lèi)產(chǎn)品預(yù)計(jì)依然是主力,整體產(chǎn)品規(guī)模和發(fā)行數(shù)量也將穩(wěn)步提高。相對(duì)應(yīng)的,在資產(chǎn)配置方面,各樣本理財(cái)子仍會(huì)以“固收+權(quán)益or衍生品”為主,但是預(yù)計(jì)現(xiàn)金和銀行存款占比會(huì)小幅下降,而高收益率資產(chǎn)的配置比例會(huì)有所提高。(2)基準(zhǔn)利率和風(fēng)險(xiǎn)。2024年預(yù)計(jì)隨著存款掛牌利率的繼續(xù)下調(diào),房地產(chǎn)和平臺(tái)類(lèi)貸款風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)步化解,預(yù)計(jì)樣本理財(cái)子公司產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)將會(huì)繼續(xù)下降,但是降幅會(huì)縮窄,而且預(yù)計(jì)在上半年逐步觸底后開(kāi)始穩(wěn)步回升。在風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)方面,2024年樣本理財(cái)子的風(fēng)險(xiǎn)水平在繼續(xù)尋底的過(guò)程中將逐步企穩(wěn)回升。因?yàn)?023年P(guān)R1+PR2產(chǎn)品的合計(jì)占比達(dá)到93%,風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)繼續(xù)下行的概率在降低。(3)主題類(lèi)創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品。2024年,在理財(cái)規(guī)模上行期,理財(cái)子會(huì)加大對(duì)主題類(lèi)創(chuàng)新型產(chǎn)品的發(fā)行,同時(shí)為了貫徹國(guó)家金融5大重點(diǎn)支持領(lǐng)域,樣本理財(cái)子主題類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品也將提高,特別是養(yǎng)老理財(cái)、普惠金融理財(cái)產(chǎn)品、科技創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品、以及ESG低碳等綠色金融產(chǎn)品。攤余成本法計(jì)量的產(chǎn)品有助于減輕產(chǎn)品凈值的波動(dòng),預(yù)計(jì)發(fā)行數(shù)量依然會(huì)增加。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期向下,權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)低于預(yù)期。疫情后,居民的消費(fèi)支出增長(zhǎng)相對(duì)緩慢,同時(shí)由于房地產(chǎn)市場(chǎng)依然處于調(diào)整階段,固定資產(chǎn)投資支出增加不及預(yù)期,在消費(fèi)和投資支出不及預(yù)期的情況下,權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)將可能不佳,導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下降,這或許誘發(fā)理財(cái)破凈。

2、債券市場(chǎng)過(guò)度調(diào)整導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期,政策面效果不佳的情況下,債券市場(chǎng)存在調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn),債券市場(chǎng)波動(dòng)將導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下行,誘發(fā)理財(cái)破凈。

3、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位的風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期,居民收入預(yù)期向下,風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位,理財(cái)子產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)反而提高,出現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行困難,理財(cái)規(guī)模難以持續(xù)增長(zhǎng)。

4、財(cái)富管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)富管理產(chǎn)品越來(lái)越豐富,各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)都在加大資管產(chǎn)品的發(fā)行,理財(cái)凈值化后,收益率相對(duì)低于其他資管產(chǎn)品,這也將限制理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。

(來(lái)源:慧博投研)

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)

 

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