每經AI快訊，2024年1月17日，東方證券發布研報點評西大門（605155）。

核心觀點

股權激勵指引增長目標，成長進入加速期。公司業務以功能性遮陽材料生產及出口為主，并積極打造第二成長曲線—通過跨境電商拓展遮陽成品業務。海外遮陽市場消費屬性強、滲透率高，市場空間廣闊，而國內滲透率也有望逐步提升，公司憑借自身競爭優勢，市占率將逐步提升。公司實施股權激勵計劃，明確收入增長指引，2023/2024/2025年收入目標值分別不低于6.05/8.15/10.71億元。增長動能一方面來自于傳統遮陽面料業務在客戶開拓正常化和股權激勵下的恢復性增長，另一方面則來自于海外遮陽成品依托跨境電商銷售的快速放量。此外伴隨銷售費用率優化、高毛利產品占比提升，凈利率提升可期，凈利潤增速或大于收入增速。

不止于短期業績表現，長期成長空間更為廣闊。根據公司股權激勵指引以及發展邏輯，市場對于中短期業績增長較為認可，但仍擔憂其存長期成長的瓶頸。對此我們認為，遮陽面料市場空間廣闊，公司市占率仍然很低，且有較多空白市場亟待開拓。公司相對于海內外競爭者均有自身較強的競爭優勢，伴隨進入產能擴張和市場開拓的疊加周期，成長或迎來加速，發展天花板遠不止于此。

ROE有望進入回升通道，推動企業價值回歸。2018年以來，公司ROE整體呈下行趨勢，2018-2022年，分別為22%/19%/10%/9%/7%，影響因素主要是資產周轉率與凈利率。隨著募投產能釋放和收入的增長，公司資產周轉率有望回升。在高毛利業務占比提高和費用率下降的預期下，公司凈利率或將出現修復。雙重動力下，未來公司ROE將逐步回歸。

盈利預測與投資建議

我們預測公司2023-2025年每股收益分別為0.71、1.04、1.46元，看好公司遮陽面料和遮陽成品的雙重成長性，且盈利能力具備提升空間，參考可比公司市盈率，我們給予公司2024年18XPE，對應目標價為18.72元，首次給予“買入”評級。

風險提示

遮陽面料業務拓展不及預期；海外電商成品銷售增長不及預期；凈利率提升不及預期；國際貿易&匯率風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)