每經AI快訊，2024年1月17日，德邦證券發布研報點評建筑材料行業。

事件：2023年1月17日，國家統計局公布2023年12月宏觀投資數據。2023年1-12月全國固定資產投資（不含農戶）50.30萬億元，累計同比+3.0%，增速較2023年1-11月擴大0.1個百分點；12月固定資產投資額（不含農戶）環比（季調）+0.09%。分項來看，2023年1-12月基礎設施建設投資（不含電力）累計同比+5.9%，增速較2023年1-11月擴大0.1個百分點，其中，鐵路運輸業投資累計同比+25.2%，增速較2023年1-11月擴大3.7個百分點，道路運輸業投資累計同比-0.7%，增速較2023年1-11月收窄0.5個百分點。

2023年1-12月全國房地產開發投資11.09萬億元，累計同比-9.6%，降幅較2023年1-11月擴大0.2個百分點；其中住宅投資完成額8.38萬億元，累計同比-9.3%。2023年1-12月商品房銷售面積約11.17億平方米，累計同比-8.5%，降幅較2023年1-11月擴大0.5個百分點。2023年1-12月房屋新開工面積累計9.54億平方米，累計同比-20.4%，降幅較2023年1-11月收窄0.8個百分點；房屋施工面積累計83.84億平方米，累計同比-7.2%，降幅較2023年1-11月不變；房屋竣工面積累計9.98億平方米，同比+17.0%，累計增速較2023年1-11月收窄0.9個百分點。由于統計局不再公布土地購置面積等土地市場指標，我們選擇財政部口徑來替代，2023年1-11月地方本級政府性基金收入中，國有土地使用權出讓收入累計42031億元，累計同比-17.9%，較2023年1-10月降幅收窄2.6個百分點。

2023年1-12月全國水泥累計產量20.23億噸，累計同比-0.7%，降幅較2023年1-11月收窄0.2個百分點。2023年1-12月全國平板玻璃累計產量9.69億重箱，累計同比-3.9%，降幅較2023年1-11月收窄2.1個百分點。

房地產需求端：全年銷售11億平，年底沖量不明顯。12月作為房地產傳統銷售旺季，但23年沖量并不明顯，23年12月單月銷售面積僅1.12億平，環比+41.56%，同比-23.04%，銷售金額1.13萬億元，環比+38.58%，同比-22.89%，絕對值處于歷史低位導致累計降幅走闊，23年全年商品房銷售面積11.17億平，同比-8.5%，降幅擴大0.5pct，銷售金額11.66萬億元，同比-6.5%，降幅擴大1.3pct。23年12月北上房地產新政的效果并不明顯，我們認為或主要系當前房價仍未止跌所致，23年12月70個大中城市新建商品住宅價格指數同比-0.9%（11月-0.7%），環比0.4%（11月-0.4%），二手住宅價格指數同比-4.1%（11月-3.7%），環比-0.8%（11月-0.8%），其中一線城市二手房價格環比降幅小幅收窄0.3pct至-1.1%。我們認為，24年房地產基本面的走勢或更多依賴于宏觀經濟政策的托底，直接作用于地產領域的三大工程的推進速度取決于頂層制度設計、資金落位、地方執行等因素，需要中央、地方各部委、各部門協同推進，對于預期的穩定尤為重要。此外，23年二手房表現優于新房，根據住建部23年1-11月全國二手房交易量占全部房屋交易量的比重達37.1%，貝殼測算23年全國二手房市場成交套數約596萬套，面積約5.7億平，同比+44%，成交金額達7.1萬億元左右，同比+30%。我們預計24年二手房修復情況或仍優于新房，C端建材需求有望先行修復。

房地產投資端：新開工修復未能延續，關注三大工程的推進情況。23年12月新開工面積同比再度轉負，全年新開工面積9.54億平，同比-20.4%，在22年同比下降39.4%的情況下仍然有兩位數的下行，當前基數已處于歷史低位。新開工的持續下滑拖累施工及投資，23年房地產開發投資完成額11.09萬億元，同比-9.6%。竣工在“保交樓”持續推進以及前期銷售高峰的支撐下保持韌性，全年竣工面積9.98萬億元，同比+17.0%。我們認為，投資端的疲軟或主要系房企銷售及融資壓力制約，24年投資端的修復或取決于銷售的修復情況，而竣工端或將開始受到高基數以及22年以來銷售下滑的影響。

12月固投及基建增速略有回升，看好資金落位后加快形成更多實物工作量。2023年1-12月全國固定資產投資完成額累計同比增速3.0%，增速較上月擴大0.1pct，其中基礎設施建設累計同比增速8.24%，增速擴大0.28pct。我們認為，24年穩增長趨勢不變，基建或仍會發揮逆周期調節作用，提前下達24年專項債限額+萬億國債的發行或驅動后續基建投資重新提速，推動更多實物工作量落地，帶動基建需求提速。

水泥：上周水泥價格繼續小幅下跌，市場處于節前季節性下行階段。供給端，錯峰生產期間，整體生產狀態保持穩定，庫存壓力主要受銷售情況影響；需求端，整體需求偏弱，南方暫時變化不大，主要是局部雨水有影響；成本端，淡季水泥價格對成本變化不敏感。我們認為，城中村改造+萬億國債推動下24年地產及基建都有積極政策支持，當前節點看2024年，水泥需求有望受益于開工端企穩，有望呈現需求改善、利潤修復趨勢：1）城中村改造推進利好地產筑底企穩：23年7月國務院常務會議審議通過《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》后，21個超大特大城市城中村改造推進蓄勢待發，截至10月各地上報住房城鄉建設部城中村改造信息系統已入庫城中村改造項目達162個。房地產投資趨勢向下是影響水泥需求周期變化的關鍵因素，2022-2023年水泥市場持續下行導致行業利潤快速收縮，而城中村改造、保障房建設、“平急兩用”公共基礎設施三大工程的推進或給當前低迷的市場帶來一針強心劑，對于產業鏈的需求拉動產生積極作用。2）萬億國債或對24年基建端產生積極效果：23年10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議上明確中央財政將在23Q4增發2023年國債1萬億元，并通過轉移支付方式全部安排給地方，其中23年擬安排使用5000億元，結轉24年使用5000億元。截至23年11月17日，財政部已在建立增發國債項目實施工作機制、加強部門協同+組織項目申報和審核，并向地方印發通知+按照國債發行計劃，合理把握發行節奏，推動增發國債平穩順利發行三方面取得最新進展。根據國家發改委披露，2023年增發國債第一批項目清單涉及近2900個項目，擬安排國債資金2379億，第二批項目清單涉及項目9600多個，擬安排國債資金超5600億元，截至23年12月前兩批項目涉及安排增發國債金額超8000億元，1萬億元增發國債已大部分落實到具體項目。我們認為，地產與基建鏈仍是穩經濟的重要一環，后續需求有望持續恢復，低估值、高分紅的水泥板塊將最受益，建議關注龍頭海螺水泥、華新水泥及彈性標的上峰水泥。

玻璃：上周浮法玻璃市場價格漲跌互現，純堿價格下降驅動毛利改善。根據卓創資訊，上周國內浮法玻璃均價2036.74元/噸，環比上漲18.78元/噸，漲幅0.93%，環比漲幅擴大。1）需求及價格端：加工廠逐步進入收尾階段，工程玻璃年底訂單尚可，中大型企業部分訂單可延續至下旬；2）供應端：產能供應保持高位，年底冷修產線數量暫有限，浮法廠庫存多數處于偏低位；3）成本端：23年8-10月純堿價格在經歷了23年6-7月的下降后迎來上漲，23年11月以來價格再次迎來下降，玻璃盈利情況有所改善，但23年11月底后開新一輪上漲壓縮行業利潤空間，上周純堿價格有所下降。我們認為，24年行業或呈現供需雙升的緊平衡。在當前浮法玻璃產能置換政策下，新增產能愈發困難，行業進入到存量產能博弈階段；短期在盈利恢復的推動下，復產產線增多，浮法玻璃在產產能接近歷史高位，淡季供給端壓力或凸顯；但對24年需求端來看，“保交樓”政策推動下，24年待交付的住房規模依舊較大，同時21年地產銷售的高基數仍有望支撐24年的竣工，24年浮法玻璃或是供需雙升的走勢，價格呈現淡旺季波動，成本下行趨勢下盈利或同比有所提升；同時關注龍頭企業產業鏈延伸的進展，帶來新的業績增長點。建議重點關注旗濱集團、信義玻璃、金晶科技。

投資建議：根據央行數據，23年12月新增人民幣貸款1.17萬億，同比少增超2000億元，其中住戶部門貸款增加約2200億元，同比多增約500億元，但居民中長期貸款增加不足1500億元，同比少增400億元；北上新政后，市場略有脈沖式回暖，但整體信心依舊低迷，部分居民提前還貸情緒仍存，地產市場回暖或仍需更多政策呵護。而2023年新增PSL額度5000億，其中首批已經下發3500億元為“三大工程”提供中長期、低成本資金支持；同時，央行創設1000億元租賃住房貸款支持計劃，支持試點城市專業化住房租賃經營主體市場化批量收購存量住房、擴大租賃住房供給，這些舉措都逐步為對沖地產下行帶來增量；進入2024年，短期基本面尚未看到拐點，但各地地產政策繼續優化放松，市場或走出前低后高的走勢，2024年也或是板塊資產負債表修復的拐點；

1）我們認為，板塊行至當前位置，估值性價比凸顯，一是消費建材龍頭調整后的估值性價比，在行業下行周期，龍頭仍體現出很強的經營韌性，α屬性逐步凸顯，建議關注石膏板龍頭北新建材（石膏板經營穩健，24年股權激勵業績指引超預期，收購嘉寶莉補強涂料）、東方雨虹（加速戰略調整，經營結構優化）、偉星新材（零售業務占比高，經營穩健，經營質量優質）、三棵樹（國內涂料龍頭，小B+C端業務穩健增長）；

2）其次，地產開工端經歷了2年大幅調整后，24年或觸底企穩，關注開工端低估值的志特新材（鋁模板龍頭，政策利空出盡，產能釋放支撐成長）、海螺水泥（低估值、高分紅、基本面進入周期底部）、華新水泥（國內水泥業務進入周期底部，海外水泥業務+骨料等非水泥業務盈利突出支撐業績抵抗周期波動，低估值高股息）等，萬億國債及城中村改造助力24年開工端需求；

3）最后關注低估值的公元股份（減值計提卸下包袱，盈利有望重回穩態）、科順股份（低估值，低基數，高彈性）、青鳥消防（消安龍頭，新一輪股權激勵提振士氣）、蒙娜麗莎（工程與零售占比均衡，彈性十足）、兔寶寶（零售端穩步增長）等，普遍PE估值回落；

4）非地產鏈建議關注中硼硅藥包材快速放量的山東藥玻（模制瓶龍頭，保持穩定增長）。

風險提示：固定資產投資低于預期；地產政策傳導力度低于預期；環保督查邊際放松，供給收縮力度低于預期；原材料價格大幅上漲帶來成本壓力

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)