每經AI快訊，2024年1月18日，東吳證券發布研報點評廣匯物流（600603）。

大西南地區煤炭供需缺口日益擴大，疆煤外運刻不容緩。“三西”地區無大規模新增新建產能，中東部產能加速退出，保供壓力擠壓大西南地區煤炭輸入量，致使大西南地區缺口加速擴大，亟需疆煤外運保障能源供應。云川渝甘寧5省煤炭缺口逐年擴大，缺口占總消費量比重從2015年的25%增至2022年的43%。2022年云川渝甘寧5省煤炭缺口合計1.84億噸，較2015年的8977萬噸增長104.69%。考慮到疆煤資源豐富，坑口成本較三西地區具備顯著優勢，疆煤外運重要性日漸凸顯。政策大力推進新疆能源供應保障基地建設：預計“十四五”期間新疆新增煤炭產能合計1.64億噸，產能增幅60%以上；積極打造“一主兩翼”鐵路格局，有序推進資源專線建設，為新疆能源輸出保駕護航。

對標大秦朔黃鐵路，“將淖紅”鐵路作為疆能輸出大動脈的黃金路段，業績彈性顯著。紅淖鐵路全長435.6公里，初期設計年運能為3950萬噸，遠期可達1.5億噸/年。將淖鐵路建成后，原準東地區貨物若從將淖-紅淖線出疆將比從烏將-蘭新線過紅柳河出疆的貨物運距減少300公里，縮短近28%的運輸距離。同時走將淖-紅淖線可縮短30%的運輸時間，能夠大幅提升物流效率。對標大秦朔黃鐵路，“將淖紅”鐵路盈利能力提升空間可期。假設23-25年紅淖鐵路貨運量為930萬噸，2100萬噸和2300萬噸，經測算23年公司鐵路業務稅后歸母凈利潤規模為3.05億元，24-25年業績分別為6.81億元和7.46億元，大幅增厚公司業績。此外，鐵總積極推進煤炭運輸“公轉鐵”應轉盡轉，要求晉陜蒙煤炭主產區中長距離煤炭鐵路運輸占比力爭達到90%，后續運量有望大幅提升。

延伸布局能源基地，完善能源物流體系營運閉環。公司向下游延伸布局廣元、柳溝、寧東和明水等四大綜合能源物流基地，將在一定程度上作用于提高原有鐵路運輸業務周轉率，同時也為整體業績增添又一驅動力。根據公司公告，目前柳溝基地年煤炭運營量達1200萬噸；廣元、寧東基地正在籌備建設中，測算項目達產后近期每年將分別貢獻毛利1.87和2.14億元，遠期將分別貢獻毛利3.13和2.61億元。

盈利預測與投資評級：考慮到公司鐵路物流板塊未來3年運能大幅增長，基于相對估值模型，預計公司2023-2025年EPS為0.47元、1.06元、1.35元，當前（2024年1月17日）市值對應PE分別為16X、7X、6X。大秦鐵路的能源物流業務同公司的業務可比，順豐控股的冷鏈物流業務同公司的業務可比，招商蛇口同公司的房地產業務可比，故選擇這三家公司作為行業對標標的。2023年-2025年行業平均估值PE分別為14X、11X、9X。此外，參考大秦鐵路在2006-2009年鐵路運量大幅上升且主營業務為鐵路期間，估值分別為25X、57X和16X。公司業績彈性較強，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：需求下滑致使周轉量低于預期；將淖鐵路項目建設進度低于預期；煤價大幅下跌。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)