每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，國海證券發(fā)布研報點評煤炭行業(yè)。 事件： 2024年1月17日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2023年12月能源生產(chǎn)情況： 煤炭：12月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比增長1.9%，增速比11月份放緩2.7個百分點，日均產(chǎn)量1336萬噸。進口煤炭4730萬噸，同比增長53.0%，增速比11月份加快18.2個百分點。 電力：12月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量8290億千瓦時，同比增長8.0%，增速比11月份放緩0.4個百分點，日均發(fā)電267.4億千瓦時。12月份，火電增長9.3%，增速比11月份加快3.0個百分點。 投資要點: 供應(yīng)：產(chǎn)量微增，進口補充。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年12月，國內(nèi)實現(xiàn)原煤產(chǎn)量4.14億噸，同比增長1.9%，全年累計產(chǎn)量46.58億噸，同比增長2.9%，增速較2022年（同比+9%）明顯放緩。2023年12月，全國原煤日均產(chǎn)量為1336萬噸，較11月減少44萬噸，年底企業(yè)生產(chǎn)強度有所下降。2023年12月，我國進口煤炭4730萬噸，同比增長53.0%；2023年累計進口煤炭4.74億噸，同比增長61.8%，進口放量明顯。按照2023年國內(nèi)產(chǎn)量增速2.9%以及進口量增速61.8%計算，國內(nèi)煤炭供應(yīng)增速達到6.5%（供應(yīng)增速測算未考慮熱值變化）。 需求：下游需求多有增長，火電仍是核心。煤炭的主要下游電力、鋼鐵、化工等均有穩(wěn)步增長，帶動煤炭消費增長。 電力：水電偏弱，火電高增。2023年全國實現(xiàn)發(fā)電量89091億千瓦時，同比增長5.16%，9月開始，發(fā)電量增速維持在較高水平。從結(jié)構(gòu)上來看，火電仍然是主力。2023年火電發(fā)電量達到62318億千瓦時，同比增長6.09%，占總發(fā)電量的70%，較2022年幾乎持平。雖然風電、太陽能2023年均有較高增速，發(fā)電量同比分別增長12.26%和17.17%，占比分別提升至9.1%和3.3%，但由于水電出力較差，同比減少5.58%，對火電需求仍然有穩(wěn)定且較快的增長，且增速高于整體發(fā)電量增速。 鋼鐵：生鐵產(chǎn)量小幅增長。2023年我國實現(xiàn)生鐵產(chǎn)量8.71億噸，同比增長0.7%，近三年首次正增長；實現(xiàn)焦炭產(chǎn)量4.93億噸，同比增長3.58%。主要由于下游鐵路、油氣開采等投資增速較高，以及汽車、風電、造船及出口表現(xiàn)較好。雖然地產(chǎn)投資下滑明顯，2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比-9.6%，房屋新開工面積同比-20.4%，但鐵路運輸和油氣開采投資增速較高，同比分別+25.2%和19.1%。另外，汽車產(chǎn)量同比+9.3%，新增風電裝機同比+111%（截至2023年11月），造船完工訂單同比+11.8%，以及鋼材出口同比+36.2%，對鋼鐵需求有較明顯拉動。 建材及化工：甲醇、尿素生產(chǎn)旺盛。建材及化工行業(yè)對市場煤價格影響較大，2023年水泥生產(chǎn)同比基本持平，甲醇、尿素生產(chǎn)較為旺盛。2023年，全國水泥產(chǎn)量為20.2億噸，同比-0.7%，基本持平；甲醇周均產(chǎn)量達到162萬噸，同比增長4%；尿素產(chǎn)量達到6103萬噸，同比+8.29%。化工需求旺盛，對市場煤價格形成支撐。 若按照電力、鋼鐵、化工、建材在煤炭下游需求中占比分別為61%、15%、8%、8%計算（參見正文供需平衡表），估算2023年四大行業(yè)帶動煤炭消費增長4.4%。 據(jù)供需平衡表測算，預(yù)計2024年供需關(guān)系趨緊，存在小幅供應(yīng)缺口。預(yù)計2024年動力煤價格將呈現(xiàn)窄幅波動態(tài)勢，價格中樞預(yù)計在900-1000元/噸區(qū)間，焦煤價格中樞看漲，國內(nèi)港口主焦煤均價預(yù)計在2500元/噸以上。 投資建議：在能源轉(zhuǎn)型過程中，需要對能源系統(tǒng)平穩(wěn)運行進行保駕護航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無疑是最佳選擇。中長期來看，火力發(fā)電在發(fā)電領(lǐng)域主體地位不會改變，遇到極端情況下地位還會進一步強化，“十四五”期間火電新裝機組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長的勢頭，同時油價維持在中高位，煤化工項目的建設(shè)和生產(chǎn)積極性都有提升，未來若干年煤炭需求或?qū)⒊掷m(xù)提升。然而開采煤礦手續(xù)復(fù)雜、建設(shè)和生產(chǎn)周期長，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達到高負荷狀態(tài)，經(jīng)歷過去兩年產(chǎn)能核增后，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加?xùn)|部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，行業(yè)供給約束的能力依然沒變。我們預(yù)計未來若干年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征，建議淡化煤價短期波動，把握煤炭板塊價值屬性，維持行業(yè)“推薦”評級。 動力煤股建議關(guān)注：中國神華（長協(xié)煤占比高，業(yè)績穩(wěn)健高分紅）；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績穩(wěn)健高分紅）；兗礦能源（海外煤礦資產(chǎn)規(guī)模大，彈性高分紅標的）；中煤能源（長協(xié)比例高，低估值標的）；山煤國際（煤礦成本低，盈利能力強分紅高）；晉控煤業(yè)（賬上凈貨幣資金多，業(yè)績有提升改善空間）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動，產(chǎn)能擴張邏輯順暢）；新集能源（煤電一體化程度持續(xù)深化，盈利穩(wěn)定投資價值高）。冶金煤建議關(guān)注：潞安環(huán)能（市場煤占比高，業(yè)績彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國企改革標的）；淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間）；平煤股份（高分紅的中南地區(qū)焦煤龍頭，發(fā)行可轉(zhuǎn)債）。煤炭+電解鋁建議關(guān)注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標的）。無煙煤建議關(guān)注：華陽股份（布局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創(chuàng)（資源稟賦優(yōu)異，優(yōu)質(zhì)無煙煤標的）。 風險提示：1）經(jīng)濟增速不及預(yù)期風險；2）政策調(diào)控力度超預(yù)期的風險；3）可再生能源持續(xù)替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關(guān)注公司業(yè)績可能不及預(yù)期風險；6）測算或有誤差，以實際為準。 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。 (編輯 曾健輝)