每經AI快訊，2024年1月18日，申萬宏源發布研報點評商貿零售行業。

本期投資提示：

我們以2020-2022年歷史股息率均值表現作為依據，處于零售板塊內較高水平的有：1）股息率>5%：大東方（9.58%）、重慶百貨（9.38%）、廈門國貿（7.55%）、富森美（6.33%）、大商股份（5.76%）、豫園股份（5.46%）。2）股息率3%~5%：愛施德（4.83%）、居然之家（4.35%）、國芳集團（4.26%）、周大生（3.96%）、紅旗連鎖（3.95%）、江蘇國泰（3.68%）、輕紡城（3.47%）。

黃金珠寶：頭部企業維持較高分紅比率，具備品牌力+渠道力+產品力優勢的企業有望進一步提升市場份額。1）從股息率看，周大生/迪阿股份/菜百股份/中國黃金/老鳳祥股息率2022年分別為3.57%/3.45%/3.15%/3.12%/2.13%，分紅比率分別為59.72%/54.85%/77.76%/65.85%/44.92%。2）從行業看，黃金珠寶消費兼具消費與投資屬性，23年金價持續上行及悅己需求興起，催化黃金品類消費呈現高景氣。頭部企業逆勢擴張，渠道鋪設不斷夯實，行業格局改善+盈利穩定奠定黃金珠寶行業分紅基礎。老鳳祥：作為百年金飾品牌，精湛工藝+產品設計創新迭代構筑強產品力，五位一體渠道推進，下沉市場快速滲透，長期競爭力強勁。周大生：2023年公司渠道端持續擴張，據公司公告，23全年公司凈增門店490家，其中自營店82家，加盟店408家，其中單Q4凈增門店275家，其中自營店21家，加盟店254家。產品端公司發力黃金產品設計研發，捕捉年輕消費者需求持續提升產品附加值，不斷夯實競爭力。

百貨商超：低估值+高股息+充足自有資產，投資安全邊際高。1）從估值看，重慶百貨、紅旗連鎖等老牌百貨商超企業市場估值處于歷史偏低水位，仍有修復空間。2）從股息率看，多家百貨商超企業長期穩定分紅回饋股東，股利支付率保持較高水平，其中重慶百貨2020/2021/2022年分紅率各為143%/153%/31%，三年均值達109%，股息率達12.7%/13.1%/2.3%。3）自有物業充足，據公司公告，重慶百貨、王府井等百貨商超公司具備優質物業資產，據公司公告，王府井/重慶百貨/天虹股份22年末自有物業面積達到198/79/61萬㎡，高股息+自有物業共同構成板塊安全投資邊際。重慶百貨：據公司公告，23年公司預計實現歸母凈利潤12.5-13.7億元，同比增長41.5%-55.09%，四季度歸母凈利潤預計為1.22-2.42億元，同比增長181%-457%。公司零售主業回歸商業本質，加快場店調改升級，馬消持續貢獻業績增量，吸并穩步推進提升運營效率，預計2023年分紅或將提升。

投資分析意見：23年以來黃金珠寶行業維持高景氣，歲末年初采購需求催化下，12月金銀珠寶社零增速環比持續走強。展望后續，美聯儲降息預期疊加不穩定外部環境催化金價持續上行，同時生肖大年春節催化送禮和加盟商補貨意愿，看好24年黃金珠寶持續增長。同時頭部百貨商超穩健成長，高股息+自有物業價值重估構成安全投資邊際，建議關注百貨商超板塊低估值優質標的。推薦：1）黃金珠寶：老鳳祥、周大生、豫園股份。2）百貨商超：重慶百貨、紅旗連鎖、天虹股份、家家悅。

風險提示：宏觀經濟不及預期；行業競爭加劇；新業務發展不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)