每經AI快訊，2024年1月18日，浙商證券發布研報點評瑞爾特（002790）。

瑞爾特為衛浴代工龍頭，智能馬桶收入貢獻半壁江山。海外訂單在終端補庫及新增智能馬桶代工出口下有望回暖，自主品牌強勢高增有望延續。

海外訂單有望回暖：歐美地產鏈及海外需求共振，關注智能馬桶出口增量

23H1公司海外銷售收入2.8億元/同比-8%，占總收入28.8%，我們預計該業務下滑受海外需求疲弱及去庫影響。我們認為海外訂單有望出現回暖，主要基于：

1）歐美地產鏈及海外補庫共振可期

近期美聯儲降息預期升溫，若落地將推動歐美地產銷售及家居銷售需求拐點向上，同時目前海外家具庫存處于低位，美國家具從22H2持續去庫，23年8月達到近年來低值-12%，若需求好轉，有望進入被動去庫或主動補庫階段。公司是沖水組件全球龍頭，我們預計海外訂單有望受益于下游逐漸補庫及需求回暖。

2）關注智能馬桶代工出口增量

全球智能馬桶景氣度較高，根據GII預測，2022-2028年全球智能馬桶市場規模年均復合增速11.4%，新興市場智能馬桶滲透率仍處于低位；同時，我國是全球衛生陶瓷出口大國，具有供應鏈成本優勢，根據中國陶瓷網及《陶瓷世界評論》，2021年中國衛生陶瓷出口量在全球/亞洲總出口量占比為49%/77%。公司智能馬桶技術經驗領先，且與頭部外資衛浴品牌有長期合作，我們預計公司智能馬桶代工出口有望進入成長期，且利潤率較優。

自主品牌高增延續：中國智能馬桶低滲透高增長，公司新品上市熱銷

我們認為公司自主品牌高增有望持續驗證，主要基于：

1）中國智能馬桶行業仍處于低滲透、高增長階段

根據奧維云網，2023年智能馬桶一體機線上銷售額同比+8.3%，其中量同比+23%，價同比-12%。根據我們測算2023年智能馬桶滲透率按保有量計約為12%，相比海外成熟國家日本/韓國/美國滲透率90%/60%/ 60%還有很大空間。

2）自主品牌新品上市熱銷，線上線下同步發力

我們看好公司自主品牌高增持續驗證，當前市占率還處于低位。產品端，公司產品矩陣清晰，2023H2新品UX6/ UX8/ A60補全3500/5000/6000三個價位段，12月公司天貓旗艦店銷售額TOP3為F3/A2/UX8，抖音旗艦店銷售額TOP1為UX6。渠道端，電商持續高增，雙十一廚衛品牌銷售額天貓/抖音分別排名第5/第2，線下招商開店順利展開。

盈利預測與估值

我們持續看好公司自有品牌高增延續，海外訂單開始回暖，上調24年盈利預測，我們預計23/24/25年營業收入22.1/27.0/31.4億元，同比+12.7%/+22.5%/16.3%，歸母凈利潤2.46/3.0/3.5億元，同比+16.4%/+22%/+16.7%，當前市值對應PE16.4/13.5/11.5x，維持“買入”評級。

風險提示

智能馬桶代工出口放量不及預期；行業競爭加劇；地產波動風險；智能滲透率提升不及預期；原材料價格波動；大客戶訂單波動；自主品牌增長不及預期；費用投放超預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)