每經記者 李玉雯    每經編輯 張益銘    

“今年，我們認為中國經濟需要經歷‘三場賽跑’。”花旗集團大中華區首席經濟學家余向榮近期在媒體分享會上說道，第一是地產和非地產的賽跑，即非地產行業增長能否抵消房地產拖累從而實現新舊動能平穩轉換；第二是政策與經濟的賽跑，即宏觀政策能否及時、足量并且有效響應以鞏固經濟復蘇勢頭；第三是經濟與信心的賽跑，即經濟和政策利好能否持續累積并轉化為信心的修復。

“我們需要贏得前兩場比賽才能確保經濟處于穩定增長的軌道，可能需要贏得所有三場才能實現中國資產較為持續的重估。”余向榮表示。

先進制造業等三個新引擎的規模或已與房地產相當

如何管控去房地產化進程仍是今年最重要的問題。余向榮認為，政府至少在努力培育三個主要的新增長引擎，以填補房地產留下的不足。

其一是科技創新。中國研發支出占比逐年提高，科創表現也遠超其他同等發展水平經濟體。以半導體產業為例，據測算，以個數計，我國集成電路芯片自給率已經提高到33.6%，而以美元計，則為17.3%，未來仍有很大國產替代空間。

其二是先進制造業。“新三樣”，即電動車、鋰電池和太陽能電池，得益于全球綠色轉型，正成為中國出口的重要增長點，去年猛增近30%，拉動出口增速1個百分點。中國已于2022年超過德國、2023年超過日本，成為全球最大汽車出口國。

其三是現代基礎設施。基建常被當作對沖經濟下行的逆周期工具，但從長遠看，它也是夯實產業升級和綠色轉型基礎的需要。中國建設成本仍然相對較低、建設效率較高，未來一段時間依然是提前布局未來基礎設施體系的戰略機遇期。

余向榮認為，這三個新興增長動力的規模可能已與房地產相當。“我們以投入產出表重點測算了三個具體行業的經濟貢獻：機電產品（包括機械設備、電子產品等）、交通設備（如電動汽車、飛機、造船）和電池。最新數據顯示，2020年這三個行業對中國經濟的直接和間接貢獻已達17.2%，而房地產的總貢獻為24.9%，基礎設施為12.9%。在經歷了三年劇烈調整之后，三大產業的貢獻或已可與房地產匹敵。因此，我們不擔心沒有行業可以取代房地產在驅動增長中的作用。”

而今年新興產業能填補多少增長缺口將主要取決于需求。余向榮提到，三大新增長引擎都將強化中國作為“生產性經濟體”的特征，鞏固中國作為“世界工廠”的地位。但是，新興行業普遍依賴出口，我國生產42%的太陽能電池、20%的電動車以及15%的鋰電池都是用于出口的。中國在全球制造業和出口中已經占據絕對優勢的份額，進一步擴大出口必然面臨保護主義風險。在去地產化轉型中擴大消費更是困難重重。如果有效總需求不足，那么新增長模式可能是通縮的。

今年政策組合將更具擴張性

“我們預計2024年增長目標設定在‘5%左右’。這對穩預期是必要的。”余向榮表示，更重要的是要有達成目標可行的配套政策。今年政策組合將更具擴張性，由財政和準財政主導，而貨幣政策則主要起配合作用。基礎設施以及“三大工程”應是今年財政和準財政政策發力的主要抓手。

首先，預測今年財政赤字為GDP的3.8%，或者赤字率為3%但增加1萬億元長期建設國債。地方政府專項債額度或持平于3.8萬億元。再考慮到結轉資金，新增財政刺激力度（公共預算+政府基金）相當于GDP的1.3%。如果聚焦投資，乘數效應相對較高，測算財政刺激將對今年GDP增長貢獻約1個百分點。

其次，準財政關乎“三大工程”融資。PSL已于去年12月重啟，判斷這一輪投放規模會超過1萬億元。

再次，央行應需維持寬松立場，以配合財政和準財政政策。美聯儲降息在望，外部匯率和資本外流壓力將會緩解。預測2024年政策利率下調20個基點，存款準備金率下調50個基點。

最后，中央定調“先立后破”，避免房地產超調及其負反饋效應是當務之急。余向榮認為，今年房地產政策重心將逐步從需求端放松轉向投資端托底。

市場對于重建信心需要耐心

余向榮表示，進入2024年，預期不振從居民到民企到投資者依然較為普遍，而信心缺失會影響政策效果。

他同時提到，除了經濟增長，預期改善還需要有幾個必要條件：房地產穩定、通縮風險消退以及政策不確定性下降。從政策信號來看，逆周期措施在加碼，房地產托底也已明顯，近來更將政策協調問題擺在更加突出位置。當然到效果顯現還需要一定時間，因此市場對于重建信心也需要一點耐心。

此外，針對提振信心是靠刺激還是靠改革的問題，余向榮認為，大規模政策刺激可能有助于在短期內扭轉市場情緒，但是無益于長期結構性問題解決。無論是房地產、債務，還是人口、科技等長期挑戰都需要結構性方案。

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