每經AI快訊，2024年1月19日，德邦證券發布研報點評批零社服行業。

自上而下，跨境生態圖譜。跨境電商以提升交易效率降低成本為目的，本質是國內供應鏈與海外需求的匹配。至2022年我國跨境出口電商規模已達12.3萬億元，出海電商歷經庫存積壓、亞馬遜封號潮、流量紅利消退等影響已進入高質量發展期。從產業鏈圖譜出發，1）平臺模式：電商品牌早期以三方平臺迅速導流，后期逐步轉向自建模式沉淀私域；2）品類模式：轉變鋪貨邏輯，由泛品走向精品，白牌走向品牌，3）物流模式：高效交付與低成本管理，海外倉建設已成跨境物流大勢所趨；4）營運模式：相繼布局AIGC應用供應鏈精細化管理降本增效。

背靠優質供應鏈，新興電商流量新打法。電商平臺格局迎來競爭拐點，傳統電商巨頭走向多平臺分流，新興平臺崛起之下，跨境交易成本與效率迎來更優解。對比亞馬遜，SHEIN、Temu、Tiktok等新興電商背靠供應鏈，以社交裂變、短視頻引流、種草等流量新玩法迅速積攢用戶基礎，其流量機制在銷售額、轉化率、上新力等打法引導下更易出人氣爆品，但在倉儲與物流建設方面仍存時效性弱、成本昂貴等痛點。

平臺分流的本質上交易效率與成本迎來更優解。從營運方式看，全托管等新營運模式匯聚上游供應鏈、平臺運營與用戶流量于一體，全鏈路的強管控下顯著提升交易效率，其中1）Temu全托管模式：掌控商品定價與刊登權，2023年12月單品均價僅為亞馬遜的1/6，高性價比策略迅速引流，至23H1平臺MAU近5800萬，平臺2023年GMV目標160億美元；2）SHEIN：兼收并蓄，品牌為上，在原有自營模式上相繼拓展平臺與全托管模式，以自身優質品牌與流量效應賦能中小賣家出海，精細化營運基礎與供應鏈資源支撐下對于零售定價更具話語權。

出海時代，平臺、品牌、供應鏈紅利持續涌現。新興電商格局下的投資機遇向平臺、品牌、供應鏈演繹，1）平臺端：全托管模式在效率的大幅優化下，流量飛輪效應有望逐步變現，重點關注Temu出海勢頭正猛，業績超預期驗證的【拼多多】；2）賣家端：渠道打法分化演變，一方面品牌升級之路：調整鋪貨與選品邏輯，跨越性價比競爭價格帶，以品牌化路線支撐商品溢價；另一方面持續打磨供應鏈：優化全鏈路經營能力與降本增效，以高效供應鏈管理維持利潤空間。重點關注優質供應鏈支撐下的精品化電商龍頭【安克創新/賽維時代/致歐科技/華凱易佰】，零售品牌出海【名創優品/泡泡瑪特】。

風險提示：行業競爭加劇、獲客成本上升、平臺合規風險、運輸環節風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)